עידן אזולאי

היד האמריקאית שמנענעת את העריסה הגלובלית הסקירה של השבוע שעבר שנשאה את הכותרת "העולם זז" תיארה את השינויים הרבים שמתרחשים בעולם מאז תחילתה של כהונתו הנוכחית של טראמפ. יש עדכון. זה לא רק שהעולם זז. קצב התזוזה הואץ מאוד. מאחר וקשה לעמוד בקצב ההודעות והציוצים שיוצאים מהבית הלבן מידי יום, נתעכב על הצעד שנראה שעתיד להיות בעל המשמעות הרבה ביותר, לפחות עד צאת השבת.. באמצע השבוע שעבר פורסם כי טראמפ שוחח עם פוטין. זה לא דרמטי, זה מגה דרמטי. מאז פלישת רוסיה לאוקראינה פוטין הוא פרסונה נון גרטה (מוקצה) בכל העולם המערבי. ההתנתקות של העולם המערבי מפוטין נובעת מהתפישה ששלטה מאז תום מלחמת העולם השנייה שלפיה אין לקבל מהלך שבו מדינה אחת פולשת למדינה אחרת במטרה לכבוש ולהחזיק בשטחים שנכבשו. מאז הפלישה (לפני שלוש שנים!!!), רוסיה ופוטין מוקצים בכל פורום או מפגש בינלאומי, בין שזה מפגש של G 20 (20 הכלכלות הגדולות בעולם) ובין שזו השתתפות של קבוצות רוסיות בליגת האלופות או אולימפיאדה. השיחה בין טראמפ לפוטין שברה את הטאבו הזה. בהמשך, הסביר טראמפ שמבחינתו יש צורך לסיים את המלחמה באופן מיידי, כאשר רוסיה תשמור לעצמה את השטחים שאותם היא כבשה (קרים ומחוז דונבאס). לצעד הזה יש כמה השלכות. ראשית, אם אכן ייחתם הסכם שלום בין רוסיה לאוקראינה שבו האחרונה מוותרת על השטחים שנכבשו ממנה, תהיה זו הפעם הראשונה מאז 1945 שבו שטח שמדינה כבשה מידי מדינה אחרת הוכר באופן רשמי כשטח שלה. במילים אחרות, שווה להיות התוקפן. מעניין מה עובר כעת במוחם של הסינים בהקשר של טאיוואן. למה לרוסיה מותר ולנו לא? הרי מבחינת סין, הקשר ההיסטורי שלה לטאיוואן הוא לא פחות חזק מזה של רוסיה לאוקראינה. במקביל לשיחה בין טראמפ לפוטין, הופיע שר ההגנה האמריקאי, הגסת' בפני ועידת נאטו שנערכה בבריסל. דבריו היו לא פחות ממדהימים. הנה כמה ציטוטים בתרגום חופשי : "המציאות מונעת מארה"ב להיות ערבה לביטחון אירופה", "יש לצפות להקטנת היקף הכוח האמריקאי על אדמת אירופה", "המתחרה העיקרית שלנו היא סין הקומוניסטית אשר מאיימת על האינטרסים הלאומיים שלנו", "ארה"ב שמה בראש סדר העדיפויות שלה את האיום הסיני בפסיפיק", ולסיום " חברינו האירופאים צריכים להוביל בהגנה על עצמם". אין מספיק וואוו בעולם בשביל לתאר את הסיטואציה. פנו דרך, הנה מגיע סדר עולמי חדש. מבחינת ארה"ב, יש כעת אויב אחד גדול וחשוב שמולו היא צריכה לרכז את מלוא משאביה וזוהי סין. טראמפ התקשר לפוטין כדי למנוע ממנו חבירה מלאה ומוחלטת ל"ציר הרשע" או בשמו הרשמי, BRICS. מבחינתו, אוקראינה צריכה להקריב את השטחים שנכבשו ממנה, מאחר והמטרה העיקרית מכל היא הרחבת השורות בצד של המערב מול "ציר הרשע" ובעיקר סין ולשם כך כל מחיר ראוי. השלכות צפויות: ראשית, מדינות אירופה מבינות שעל מנת להגן על עצמן, הן נדרשות להגדיל באופן משמעותי את תקציב הביטחון שלהן. אם אני לי מי אם ארה"ב לא לי. ה"שאנטי" שבו הן חיו מאז מלחמת העולם השנייה הסתיים. ההערכה היא שאירופה נדרשת להגדיל את תקציב הביטחון שלה ב 100 מיליארד אירו באופן מיידי, ועל מנת להתמודד עם הואקום שתותיר עזיבתה של ארה"ב, יידרשו השקעות ביטחוניות בהיקף של למעלה מ 700 מיליארד אירו. גרמניה למשל, שההוצאה הביטחונית שלה עמדה ב 2023 על 1.3% מהתוצר כבר הודיעה שתקציב הביטחון יעלה לשיעור של 2% מהתוצר. במונחי כסף זה תוספת של כ 70 מיליארד אירו מידי שנה. וזו רק גרמניה. בקיצור, "תור הזהב" של החברות הבטחוניות נמשך ואף מואץ. גרמניה - הוצאה בטחונית כאחוז מהתוצר   בנוסף, בהמשך לפרוייקט "Stargate" עליו הכריז טראמפ עם כניסתו לתפקיד, יש לצפות להמשך השקעה נכבדה של ארה"ב בכל מה שקשור לפיתוח השימושים בבינה מלאכותית. בנאום שנשא בשבוע שעבר סגן הנשיא ואנס בועידת הבינה המלאכותית שנערכה בפאריס (ישראל לא השתתפה כי זה בכלל לא קשור אלינו) הציג סגן הנשיא את גישתה של ארה"ב בנושא של בינה מלאכותית, אשר המוטו המרכזי הוא שארה"ב מתכוונת להמשיך להוביל את העולם בתחום הזה, מה שאומר השקעה בהיקף נכבד. ולבסוף, משהו על המקום הקטן שלנו. באותה מידה שטראמפ צריך את רוסיה לצידו, כך הוא צריך גם סעודיה. נזכיר שגם סעודיה חברה בארגון ה BRICS. אם טראמפ דוחף את אוקראינה לוותר על שטחים למען השגת המטרה שלו, אל תצפו להתנהגות שונה ממנו בהקשר שלנו למען הקירוב של סעודיה לארה"ב ולמערב. היינו, לאור מה שתואר לעיל, עולה הסבירות שבמהלך כהונתו טראמפ ידחוף להסכם שלום בין ישראל לסעודיה, יהיה המחיר אשר יהיה, גם אם זה יהיה על חשבוננו. זה האינטרס שלו ושל ארה"ב ובתור מי ששואפת לבצר את מעמדה כמעצמה הגדולה בעולם, מוטב לה שגם סעודיה תהיה בצד שלה. ובראייה הצרה שלנו, לאחר הראלי הגדול (והמפתיע) של השוק הישראלי, הוא אולי כבר לא "כסף על הרצפה" כפי שהיה בנובמבר 23', אבל הוא אופציה לא רעה בכלל למקרה שבו נתבשר יום אחד שנחתם הסכם בין ישראל לסעודיה. ועוד משהו לסיום החלק הזה. יתכן שכלום או אפילו רק חלק ממה שטראמפ וממשלתו מתכננים לא יתממש. בנקודת הזמן הנוכחית זה לא משנה, מפני שהעולם כבר נמצא בעיצומו של הרעש הטקטוני שרק החל. עצם העובדה שחילופי השלטון בארה"ב גורמים לניעור של הסדר העולמי הקיים הוא בעל משמעויות רבות שאת חלקן כנראה שנבין רק בעתיד. המשמעות של זה לגבי השווקים היא עלייה בתנודתיות ועל המשקיעים להיערך לכך, בעיקר מנטלית. כפי שכבר כתבנו, הנענוע של העגלה הגלובלית יביא ליותר הזדמנויות ויותר מקרי "חרדה", מה שידרוש מאיתנו להפעיל שיקול הדעת רציונלי ולא אמוציונלי. נשמע טריוויאלי? זה תמיד נשמע טריוויאלי כשזה נכתב על נייר. --------- השבוע פורסמו מדדי המחירים לצרכן בארה"ב ובישראל. האינפלציה בישראל עלתה בחודש ינואר בשיעור של 0.6% ואילו בארה"ב נרשמה "הפתעה" כאשר המדד עלה ב 0.5% לעומת צפי לעלייה של 0.3% בלבד. בחינה של מגמת האינפלציה העולמית מגלה שברוב מדינות העולם המערבי, האינפלציה נמצאת במגמת עלייה, או שבמקרה הטוב, חדלה מלרדת. הגרף שמצורף למטה מתאר את התפתחות האינפלציה במדינות החברות בארגון OECD בשש השנים האחרונות. כפי שניתן לראות, רמת האינפלציה הנוכחית התייצבה על רמה גבוהה מזו ששררה טרום הקורונה. בחודשים האחרונים מתברר שהמסע לחזרתה של האינפלציה הגלובלית לרמות "נורמליות" הוא קשה מזה שהוערך. בשנה האחרונה כתבנו מספר פעמים על כך שלהערכתנו לא מדובר בתופעה חד פעמית, אלא שזהו חלק מהשינוי המבני שחווה הכלכלה הגלובלית, שינוי שהחל מאז פרוץ הקורונה. הדיון אודות מדד חודשי מסויים והסיבות שהביאו את המדד להיות מעל או מתחת לצפי מפספס את המגמה הכללית. אחד הגורמים העיקריים שדוחפים את האינפלציה בעולם כלפי מעלה היא העלייה במתח הגיאו פוליטי בעולם. הכלים שבהן נעשה שימוש במסגרת המאבק הבין גושי בעולם אשר כוללים הטלת מכסים, איסור על יבוא או יצוא של טכנולוגיות ומשאבי טבע בין אם אלו מחצבים נדירים או מוצרי אנרגיה, יקשו מאוד על האינפלציה לרדת. לזה יש להוסיף את ההשפעה שיש לאירועים כמו סגירת המעבר הימי על ידי החותים או העימות המסתמן על תעלת פנמה שמקשים על ההובלה הימית. האירועים האלו הם המהות ולא סעיף כזה או אחר שגורם למדד כלשהו לסטות מהתחזית. למעט אירופה שבה הריבית יורדת בשל הירידה בצמיחה, הרי שברוב מדינות העולם המפותח, הריביות נותרות ברמה גבוהה מזו ששררה מאז המשבר הפיננסי ב 2008 לאחר שירדו קלות במהלך השנה שעברה. לפיכך תיק ההשקעות שלנו צריך להיות מותאם לסיטואציה הזו. הריביות בטווחים הקצרים מספקות עדיין מפלט ראוי. בקיצור, מח"מ קצר, דירוגי אג"ח גבוהים. מתנצלים על כך שזה משעמם. זה לא אנחנו, זה השוק.   נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

תחזיקו חזק, העולם זז נתחיל בהמלצה. תאמנו את העיניים כך שהן יוכלו להישאר פתוחות באופן קבוע, ללא מצמוצים, מפני שאם קצב האירועים של השבועיים האחרונים יימשך לאורך ארבע השנים הקרובות, אסור לעצום את העיניים אפילו לא לרגע אחד. מאז שהממשל החדש בארה"ב נכנס לתפקידו, העולם סוער. בין שזו מסיבת עיתונאים שבה מוכרז על "פתרון" לעזה ובין שאלו מכסים שמוטלים על מדינות אשר נחשבות ידידותיות רק כדי לבטל את אותם מכסים תוך פחות מיממה. סדר עולמי חדש. תאהבו את זה או לא, זה בדיוק מה שקורה. תתרגלו. זה לא רק שמספר האירועים עולה, אלא שגם קצב התרחשותם הואץ מאוד. רצוי לאמץ את התפישה שמה שהיה לא יהיה יותר וכל קונספציה או חשיבה מסורתית כבר אינה רלוונטית. תבניות העבר לא יסייעו לנו להבין את מה שעתיד לקרות. הצפוי הוא שכלום אינו צפוי. כמובן שלתופעה הזו שמתגבשת מול עינינו יש השלכות. ההשלכה המרכזית היא שרמת אי הוודאות עולה. ככה זה כשמידי יום קמים למציאות חדשה, או לסדר עולמי חדש. במילים אחרות, התנודתיות עולה. היכונו לשווקים שעולים ויורדים במהירות תוך כדי שהם מנסים להתאים את עצמם למציאות חדשה. זה לא בהכרח רע. הסבלניים שבינינו יהנו מאוד וחלקם אפילו ירוויחו מכך. מי שתנודתיות חדה גורמת לו לעלייה בדופק בדופק, מוטב לו לקחת צעד אחורה. יהיה מעניין ואולי גם כיף. כאילו שעד עכשיו היה משעמם. בכל מקרה, הבנתם את הראש. עכשיו למציאות, החדשה. שאולי גם היא זמנית.. בזווית המקומית, מאז אוקטובר 2023 ועד לפני זמן לא רב, העימות הצבאי היה הגורם שהשפיע על השווקים המקומיים יותר מכל גורם אחר. לאחרונה, הדברים השתנו באופן חד. המזרח התיכון עובר שינויים טקטוניים עם הסיום (הזמני?) של המערכה בצפון ובדרום, המכה הקשה שספגה איראן וחילופי השלטון בארה"ב הם חלק מהשינויים שעתידים להשפיע על האיזור בעתיד הקרוב והרחוק. אין צורך להיות פרשן מדיני/פוליטי כדי להבין שרוב השינויים הם בעלי פוטנציאל רב לשיפור של המצב האסטרטגי של ישראל. ההוריקן השבועי (יומי/שעתי) היה הצגת תוכנית הפינוי של עזה על ידי טראמפ במסיבת העיתונאים שנערכה לאחר פגישתו עם נתניהו. מבלי להתייחס לסוגיות הפוליטיות/מדיניות העמוקות והמעשיות של המהלך הזה, זה היה אירוע נוסף שבין שהוא יתממש או לא, הוא מהווה דוגמה טובה לאירוע משמעותי שיכול לשנות את המציאות באיזור שלנו. במקביל,  נוצרו כעת התנאים הראשוניים ליצירת בריתות חדשות עם אויבים ישנים בשל זהות אינטרסים. עכשיו יש לקוות שהאינטרסים המשותפים הללו יצליחו לממש את הפוטנציאל הרב שטמון באיזור בזכות אותם שינויים. מאז ספטמבר האחרון, השוק הישראלי שועט קדימה. המשקיעים מזהים את ההזדמנויות שטמונות בשינויים הדרמטיים וזה גורם להם לרוץ לשוק ולקנות מכל הבא ליד. בין שאלו מניות קטנות או גדולות, אג"ח ממשלתי, אג"ח קונצרני, או מטבע. הכל הולך, רק כדי להיות בשוק רגע לפני הפריצה הכלכלית הבאה עלינו לטובה. לצד הפוטנציאל הרב, ישנם גם מן הסתם סיכונים שיש לקחת אותם בחשבון. הסיכונים טמונים בעיקר בתמחור. בחלקים מסויימים בשוק, אנחנו מזהים שפרמיות הסיכון הצטמקו עד מאוד. אחד מהם הוא השוק הקונצרני. הגרף שמצורף למטה מתאר את המרווח של תל בונד 60 לעומת אג"ח ממשלתי. מרווח קטן מבטא פרמיית סיכון קטנה. למרות שאנחנו מסכימים שרמת הסיכון של המשק הישראלי ירדה מאוד, הרי שמבחינת השוק הקונצרני, רמת הסיכון נמצאת ברמה הנמוכה ביותר אי פעם. אחזקה בתל בונד 60 (שכולל את אגרות החוב הגדולות והסחירות ביותר בשוק) תקנה למחזיקים המאושרים תוספת תשואה של 0.86% מעבר לתשואה של אגרת חוב ממשלתית מקבילה. תוספת התשואה הכי נמוכה שנרשמה אי פעם. מוצדק? אולי, אלא שעד שינחת עלינו השלום העולמי ישנם עדיין כמה גורמי סיכון במשק המקומי שכדאי לקחת אותם בחשבון בבואנו לבחון את יחסי הסיכון-סיכוי שמציע/ים אגרות החוב הקונצרני. נדגיש, הסיכון של החברות ירד ולכן הגיוני לצפות שגם פרמיית הסיכון תרד. אבל תוספת תשואה של 0.86% לעומת אג"ח ממשלתי אינה משקפת להערכתנו את מלוא הסיכונים. בשל כך, הורדנו את רמת הסיכון של התיק הקונצרני שלנו כפי שזה בא לידי ביטוי בהגדלה של אגרות בדירוגים גבוהים לצד מח"מ קצר-בינוני. אותם דברים אמורים לגבי אגרות החוב הממשלתיות. עד שיגיע השלום האיזורי המיוחל, הממשלה תצטרך להתמודד עם יעדי תקציב (שעדיין לא אושר) שנראים די שאפתניים נוכח הצרכים הביטחוניים, תשלומי הריבית הגבוהים על החוב הממשלתי וגם ירידה בצריכה הפרטית שהחלה לבוא לידי ביטוי במספר נתונים שהתפרסמו לאחרונה. ויש גם את שוק המניות. כידוע, השוק הישראלי היה אחד השווקים הטובים ביותר בעולם בשנה שעברה וגם את השנה הנוכחית הוא פתח בכל תרועה רמה עת עלה ב 6% (תל אביב 125). למרות הראלי המרשים שרשם השוק ותוך הבנה שפוטנציאל העלייה במחירים הנוכחיים ירד, הרי שלהערכתנו, שוק המניות יהיה הנהנה העיקרי אם למשל יחתם הסכם עם סעודיה. שורה תחתונה, העולם "משתגע" ועימו גם מפת הסיכונים. השינויים התכופים ברמת הסיכון תכריח אותנו גם להגיב בתדירות גבוהה יותר. צריך להחזיק חזק ולהתעלם מרעשי רקע ותגובות חדות של השווקים. אולי עדיף הטירוף, השגעון. רק לא הפחד. ------ בשבועיים האחרונים התפרסמו דוחותיהן של כמה מחברות הטכנולוגיה הגדולות בעולם. החברות דיווחו על צמיחה נאה (כרגיל), אך מה שבלט יותר מכל היתה ההקצאה ההולכת וגדלה להשקעות הון (capex). התרחבות השימוש בבינה המלאכותית לצד איומים גדלים כמו למשל DeepSeek מכריחה את החברות לבצע השקעות בהיקף נרחב. הגרף שמצורף למטה מתאר את היקף השקעות ההון הרבעוניות של ארבע מהחברות הגדולות. אלו הגיעו להיקף אדיר של קרוב ל 75 מיליארד דו רק ברבעון האחרון וזה מצידן של ארבע חברות בלבד. להשקעה הזו יש גם מחיר. גוגל למשל שפירסמה את הדוחות שלה בשבוע שעבר ירדה לאחר פרסומן ב 9% לערך לאחר שהודיעה על הגדלת תקציב ההשקעות השנתי מ 57 מיליארד דולר ל 75 מיליארד דולר. אמזון פרסמה דוחות מרשימים, אלא שהגדלת תקציבי הפיתוח ל 100 מיליארד דולר גרם לירידה של 4% במניה. מחיר קטן בשביל פונציאל רב. לפיכך, החלק הטכנולוגי בתיק שלנו יתמקד ב"חכות", בחברות שמספקות את התשתית, שבבים, אנרגיה וכו' וכל מה שנדרש מבחינת החברות כדי לשמור על ההובלה ב"מירוץ החימוש הטכנולוגי".   נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

אזהרת הנגיד ומי ירוויח ומי יפסיד לאחר השקת Deepseek אם נשתמש בביטוי מעולם הכדורגל, אז ניתן להגיד שהנגיד הוציא לאוצר בשבוע שעבר לממשלה כרטיס צהוב שני בהופיעו בפני ועדת הכספים לאחר שהראשון היה בעת פרסום הודעת הריבית האחרונה. למזלו של האוצר, ב"משחק" הזה לא ניתן ל"הרחיק" אותו מ"המגרש", אבל האזהרה היתה ברורה. בעוד שבחלק מהעיתונות הכלכלית בחרו להדגיש את הערכת הנגיד לפיה הריבית עשויה לרדת פעם או פעמיים במחצית השנייה של השנה, הרי שהדיון נסב סביב יכולתה של הממשלה לעמוד ביעדים התקציביים אותם היא הציבה נוכח פרסום דו"ח נגל. הנגיד הדגיש שיישום מלא של המלצות הוועדה עלול להקשות על עמידה ביעדים. נדגיש כי ההנחה שלנו היא שיש ליישם את דו"ח נגל כלשונו והזווית אותה אנו בוחנים היא הכלכלית. נזכיר שוועדת נגל המליצה להגדיל את תקציב הביטחון בעשור הקרוב ב 133 מיליארד שקלים, מה שיביא אותו לסכום האדיר של 250 מיליארד ₪. ועדת נגל אינה מסבירה מניין יגיעו המקורות למימון של תקציב הביטחון ולמען ההגינות, זה גם לא תפקידה. לאחר שבמסיבת העיתונאים שהתקיימה לאחר הודעת הריבית האחרונה, הדגיש הנגיד את האתגרים שטומנת הצעת התקציב האחרונה, בשבוע שעבר בהופיעו בוועדת הכספים הוא ביקר שוב את החלטת הממשלה שלא לקצץ בכספים הקואליציוניים ולא לסגור משרדי ממשלה שאינם הכרחיים. כתבנו בעבר שהדבר הבעייתי בתקציב 2025 (שעדיין לא אושר) הוא היעדר תמריצים לעידוד הצמיחה. חששו של הנגיד הוא מכך שללא האצה בצמיחה, הממשלה לא תצליח לעמוד במסגרת התקציב על כל ההשלכות שיש לזה על יחס החוב-תוצר וכנגזרת, הדירוג של ישראל. מבין שלל השקפים אותם הציג הנגיד, יש שקף אחד שיש להתעכב עליו. השקף מציג את משקל ההוצאה האזרחית כאחוז מהתוצר של ישראל בהשוואה למדינות ה OECD ומשקל הצריכה הביטחונית נכון ל 2023. שיעור ההוצאה האזרחית בישראל עומד על 33.1% לעומת ממוצע של 41.9% במדינות ה OECD ובאופן לא מפתיע, שיעור ההוצאה הביטחונית עומדת על 5.3%, כמעט פי שלוש מחברותינו לארגון. במילים אחרות, הממשלה משקיעה הרבה יותר בצבא ופחות בשירותים אותם היא מעניקה לציבור באופן יחסי ובאופן מוחלט. המשמעות של זה היא שללא עידוד הצמיחה, לא רק שהממשלה תתקשה לעמוד ביעדים הפיסקליים, אלא שגם איכות ורמת החיים של הציבור תיפגע, מפני שתקציבים שהיו מיועדים לשרת את הציבור יוקצו לטובת הצרכים הביטחוניים. אה, ויש עוד דבר, תשלומי ריבית. נזכיר שבשל העלייה החדה בהיקף החוב הממשלתי, גם תשלומי הריבית השנתיים יעלו. השנה הם יעמדו על 55 מיליארד ₪ והתחזית (של האוצר) היא שהם יגיעו ל 75 מיליארד (!!!) ₪ ב 2029. הממשלה חייבת לעודד צמיחה, מאחר ורק צמיחה מואצת תאפשר לממשלה לעמוד ביעדים שלה תוך פגיעה קטנה ככל האפשר ברמת ואיכות החיים של הציבור. פגיעה בציבור משמעותה ירידה בצריכה הפרטית, בפעילות הכלכלית ומן הסתם גם בהכנסות המדינה שאמורים לממן את כל ה"טוב" הזה. חזרה לנגיד. מומלץ לא לטעות בגישתנו המנומסת והנעימה של הנגיד ולהתמקד בדבריו הנוקבים. הנגיד לא ישנה את המדיניות המוניטרית כל עוד התקציב לא מאושר, ולאחר מכן שמה שכתוב בו אכן מיושם. ויש עוד עניין קטן שקוראים לו אינפלציה. אבל בזה כבר דנו ארוכות לאחרונה ולכן נימנע מכך כעת, אבל ברור שכל עוד האינפלציה לא תחזור לתוך היעד אין מה לדבר על הפחתת ריבית. וכדי לסיים בנימה אופטימית נגיד עוד משהו. כל האמור לעיל יכול לקבל תפנית דרמטית אם יקרה דבר אחד, סעודיה. Stay tuned. --- השווקים סערו בתחילת השבוע שעבר לאחר שפורסם שחברה סינית הצליחה לייצר מודל בינה מלאכותית שמסוגל להפיק תוצרים באיכות טובה מהמודלים הקיימים ובעלות נמוכה בהרבה. מאז השקת Deepseek המדיה והרשתות הוצפו באין ספור הערכות ותחזיות לגבי השפעת המודל על חברות הטכנולוגיה המובילות. על מנת לעשות קצת סדר, אנחנו בוחרים לצרף סקירה תמציתית ומתורגמת של אלכס פוסטה (Alex fuste), הכלכלן הראשי של אנדבנק (Andbank) על הנושא שמסבירה באופן מיטבי מה הן ההשפעות של המודל הסיני. אני לא יכול שלא לחייך כשאני קורא שסין מרסנת את תעשיית השבבים המערבית. המציאות היא שתחרות בתחום זה אינה רק עניין של שאפתנות, אלא של גישה לטכנולוגיה, ידע ורשת שיתוף פעולה גלובלית שלקח עשרות שנים לבנות. כשאני שומע ש"סין מרסנת את תעשיית השבבים המערבית" אני מדמיין שמישהו עומד להדיח את רוג'ר פדרר בווימבלדון... כשהוא אפילו לא למד להחזיק נכון את המחבט. מבלי להיות מומחה טכני בתחום, הניסיון שלי כמנהל השקעות בבנק בו אני עובד והשנים המוקדשות להשקעה בחברות בתחום, תמיד עם המחויבות להבין לעומק את הערך של כל אחת מהן, מאפשרים לי לחלוק פירוט של מרכיבי המפתח של שבב ומדוע כל כך מורכב להיות מוביל בכל אחד מהם. אני אדבר איתך על זה, וכסימן למחויבות שלי לאלה שעקבו אחר הרהורים אלה בעניין ובנאמנות, אשתף גם את החברות שאנו מחשיבים כמפתח במגזר ושיש לנו כרגע בתיק שלנו תחת מנדט ניהול דיסקרטי. תעשיית השבבים היא רשת היפר-מיוחדת של ידע ושיתוף פעולה שהיא בהכרח גלובלית. אף אחד, ובוודאי לא סין במצבה הנוכחי, לא יכול לרסן את תעשיית השבבים המערבית. לא רק שסין מתמודדת עם סנקציות שמונעות ממנה גישה לרכיבים קריטיים באקוסיסטם הזה, היא גם לכודה בפער טכנולוגי מבני. שבבי מוליכים למחצה נמצאים בליבת הכלכלה הדיגיטלית. הייצור שלה הוא חלק מאחת התעשיות המורכבות והמתוחכמות ביותר, אם לא ביותר. אין זה אפשרי שמדינה מבודדת, הכפופה למשטר סנקציות וגישה מוגבלת למפתחי רכיבי שבבים, תהפוך למובילה בתעשיית השבבים. המבנה של תעשייה זו מוגדר על ידי הרכיבים בתוך שבב. המרכיבים העיקריים של שבב מודרני:

• טרנזיסטורים: ישנם אלפי טרנזיסטורים על שבב בעל ביצועים גבוהים. הם אבני הבניין הבסיסיות בפונקציית העיבוד. הפריסה שלה עוקבת אחר ארכיטקטורה ספציפית שתוכננה על ידי חברות מיוחדות כגון Arm, Intel או AMD. הקושי בתחרות עם שחקנים אלה הוא גבוה ביותר. אי אפשר לבנות אדריכלות מאפס, וזה דורש עשרות שנים של השקעה וקניין רוחני.
• פרוסות סיליקון והכנת חומרים: פרוסות סיליקון Ultrapure משמשות לייצור שבבים. רק חברות מעטות, כגון Shin-Etsu (יפן), SUMCO (יפן), Siltronic (גרמניה), GlobalWafers (טייוואן) יש את היכולת לייצר ופלים אלה עם האיכות הנדרשת. הקושי להתחרות עם שחקנים אלה הוא גבוה שכן הוא דורש טכנולוגיית ייצור מדויקת ביותר ותהליכים כימיים. חברת דיסקו (כיום בפורטפוליו של לקוחותינו תחת מנדט ניהול) היא מובילה עולמית בציוד חיתוך ועיבוד פרוסות, המתמחה בשלבים של Dicing (חיתוך לשבבים בודדים) ו- Grinding (ופלים מדללים).
• ליתוגרפיה (ציוד ייצור): ייצור שבבים מתקדם מסתמך על ציוד ליתוגרפיה אולטרה סגול קיצוני (EUV). רק ASML (מהולנד, וכיום בפורטפוליו של לקוחותינו תחת מנדט ניהול) מייצרת מכונות EUV, ואלה חיוניות לשבבים של 5 ננומטר (ננומטר) ומטה. הקושי להתחרות עם שחקן זה הוא גבוה ביותר. אין חלופות בנות קיימא ל- ASML בטווח הקצר או הבינוני. פיתוח ליתוגרפיית EUV היא משימה שארכה עשרות שנים.
• Foundries: Foundries הם המפעלים המייצרים שבבים שתוכננו על ידי חברות אחרות (כגון NVIDIA). השחקניות העיקריות הן TSMC (מטייוואן, וכיום בפורטפוליו של לקוחותינו תחת מנדט ניהול), סמסונג ואינטל (ארה"ב). הקושי בתחרות הוא גבוה ביותר. בניית בית יציקה מתקדם עולה יותר מ -20 מיליארד דולר ודורשת גישה לציוד מיוחד (כגון ASML).
• תכנון שבבים (EDA או Electronic Design Automation): כלים כגון Cadence (כיום בפורטפוליו של לקוחותינו תחת מנדט ניהול), Synopsys וסימנס, הם המפתח לתכנון מעגלי שבבים. אנחנו אוהבים את התחום, כי המניות האלה הן כמעט מונופול בארה"ב ובגלל שהקושי להתחרות בהן הוא מאוד גבוה. ללא גישה לכלי התוכנה המתקדמים שבהם הם משתמשים, עיצוב שבבים מודרניים הוא כמעט בלתי אפשרי.
• אריזה ובדיקות מתקדמות: חברות כמו ASE (טייוואן) ואמקור (ארה"ב) מטפלות באריזה תלת ממדית ובטכנולוגיות הבדיקה הסופיות. יש חברה סינית בתת-ענף הזה (JCET) שהצליחה למקם את עצמה על המפה. אולי הסיבה נעוצה בכך שקושי התחרות בקטע זה נחשב ל"קושי בינוני". למרות שסין התקדמה בתחום זה, היא ממשיכה להיות תלויה בקבוצות זרות.

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

הצד השני של המטבע, חברות החשמל ותור הזהב של ה"משוגעים" הנזק הכלכלי הגדול ביותר שנגרם למשק מאז שפרצה המלחמה היה העלייה בפרמיית הסיכון של ישראל שבאה לידי ביטוי במספר אופנים. שני הבולטים שבהם היו הזינוק במחירי ה CDS ובשער השקל. בנקודת השיא עמדו ה CDS לחמש שנים ברמה של 2.2% לעומת כ 0.7% טרום המלחמה ושער השקל לעומת הדולר העפיל עד לרמה של 4.08. במהלך 2024 פרמיות הסיכון של ישראל ירדו ועם חתימת הסכם הפסקת האש בצפון ולאחרונה בדרום ה CDS ירד ל 0.98% ושער השקל מול הדולר ירד ל 3.55. שינוי המגמה בפרמיית הסיכון הוא הבשורה הכלכלית הטובה  ביותר שיכלו המשקיעים לקבל. דומה שאין צורך להכביר במילים על החשיבות שיש לירידה בפרמיית הסיכון על המשק מבחינת עלות החוב, אינפלציה, זרימת השקעות ועוד. בשבוע שעבר פורסמו נתוני סחר החוץ של המשק הישראלי לשנת 2024. המשק הישראלי ייצא בשנה שעברה סחורות בהיקף של 223.6 מיליארד ₪ וייבא 339.5 מיליארד ₪, מה שמסתכם בגירעון של 115.9 מיליארד ₪, עלייה של 10.6% לעומת 2023. לא משהו דרמטי. האיחוד האירופאי הוא שותף הסחר הכי גדול שלנו, כאשר היבוא והיצוא אליו מהווה 35% ו 31% בהתאמה. היבוא והיצוא לארה"ב מהווים 10% ו 26% בהתאמה. נזכיר שהיצוא שחלקו הגדול מגיע מתעשיית ההייטק המקומית הוא משמעותי ביותר למשק הישראלי היות והוא מהווה קרוב למחצית מהתוצר. עד כאן הנתונים היבשים. חזרה למטבע. כפי שכתוב לעיל, התחזקות השקל היא מבורכת מאחר והיא מסייעת להורדת האינפלציה. אבל זה רק צד אחד של המשוואה. מאחר והיצוא הוא כל כך משמעותי למשק, התחזקות השקל בשנה האחרונה הן מול הדולר (5.3%) ובעיקר מול האירו (9.2%) מציבה אתגר לא פשוט בפני היצואנים שזקוקים לשקל חלש כדי לשמור על ריווחיות גבוהה. זו לא רק הריווחיות של היצואנים, אלא גם ההשלכה שיש לזה על תקבולי המיסים והתוצר. זוכרים שלפני כמה שנים, בכל פעם שהשקל התחזק קמה זעקה לעבר בנק ישראל כדי שיחל לקנות דולרים על מנת לייצב את השער? מה יעשה עכשיו? שוב יקנה דולרים? יוסיף עוד לערימה של 217 מיליארד דולר שנמצאים כעת בחזקתו? ויש עוד משהו בהקשר הזה, הריבית. הפחתת הריבית על השקל תומכת בהתחזקותו, מה שמקטין עוד יותר את הסבירות שזו תקרה בקרוב, ככל שמישהו הניח שכך יקרה. בבוא השעה וככל שבאותו זמן השקל ימשיך להפגין עוצמה, שיקולי המטבע יצטרפו לשלל שיקולים אחרים בטרם בנק ישראל יוריד את הריבית. שורה תחתונה, השקל החזק מעיד על חוזקו של המשק ויכולת ההתאוששות שלו. עם זאת, ככל שהמגמה הזו תימשך, היא עלולה לפגוע בהכנסות היצואנים ולאלץ את בנק ישראל לפעול בשיטות בהן פעל בעבר בהצלחה מוגבלת למדי, אם בכלל. --------- רגע לאחר שהושבע לנשיא, טראמפ חתם על מספר רב של צווים נשיאותיים שחלקם עומדים להשפיע לא רק על ארה"ב אלא על העולם כולו. במקביל טראמפ הכריז על מיזם "סטארגייט" (Stargate), שאמור לייצר פלטפורמות מתקדמות אשר יאפשרו לארה"ב להוביל את העולם בתחום של בינה מלאכותית. המיזם הוא למעשה שותפות בין כמה חברות טכנולוגיה מובילות שאמורות להשקיע במהלך ארבע השנים הקרובות סכום עצום של 500 מיליארד דולר (100 מיליארד בשנה הראשונה) לצורך הקמה של דאטה סנטרים ותשתיות אחרות לצורך קידום של השימושים של בינה מלאכותית. כמה גדול זה יהיה? דמיינו שאתם מחברים 20 בנייני אמפייר סטייט ברחבי ארה"ב, זה סטארגייט בתמצית. השלב הראשון לבדו - מקדמה של 100 מיליארד דולר - נועד להקים 20 מרכזי נתונים, שכל אחד מהם משתרע על פני שטח ששווה ל12 מגרשי כדורגל. כל אתר כזה יצרוך כ 1.2 ג'יגה וואט. למען הפרספקטיבה, זו כמות אנרגיה שמספיקה ל 240,000 בתים - או להטעין 15 מיליון משאיות טסלה זמנית. לאחרונה כתבנו הרבה על הצורך בחשמל ותשתיות חשמל שעולה נוכח ההתפתחות של בינה מלאכותית. זהו בעינינו אחד התחומים שירשמו שיעורי צמיחה גבוהים בשנים הקרובות ולכן הגדלנו את חלקו בתיק ההשקעות שלנו. המיזם אמור ליצור את התנאים שיציבו את ארה"ב כמובילה בתחום של בינה מלאכותית לאור המירוץ הטכנולוגי שמתפתח מול סין. בין שהיקף ההשקעה במיזם הזה יעמוד על חצי טריליון דולר או בין שיהיה זה פחות (כך לדברי אילון מאסק, כזה קנאי), מדובר כנראה במיזם הטכנולוגי החשוב ביותר שבוצע אי פעם. בשבוע שעבר פורסמה ב"וול סטריט ג'ורנל" כתבה שכותרתה היתה זו: הכתבה עסקה במדיניות הכלכלית המהפכנית של נשיא ארגנטינה, מיליי (Milei) שנבחר לפני שנה ועל תוצאותיה המאוד מוצלחות של התוכנית. מיליי יישם תוכנית קיצוצים נרחבת (אותה כינה "המסור החשמלי") שכוללת קיצוצים נרחבים בהוצאות הממשלה לצד ביטול סיטוני של משרדי ממשלה לא חיוניים (למה זה נשמע מוכר?), צמצום סובסידיות, ביטול מכסים על יבוא וביטול תוכניות רווחה. במונחים של מגמות כלכליות, התוצאות הגיעו כמעט מיד. לראשונה מזה 14 שנים נרשם בארגנטינה עודף תקציבי, האינפלציה ירדה לשפל של חמש שנים (מ 26% ל 2.7%), התוצר זינק ל 3.9% לאחר שלושה רבעונים של מיתון ומודי'ס העלתה את דירוג האשראי. לצד זה צריך לציין שהקיצוצים בשירותים החברתיים והפיטורים במגזר הציבורי גרמו לעלייה בשיעור העוני ופגיעה בשכבות החלשות. חזרה לכתבה ב WSJ. לפי הכתבה, מדיניותו הכלכלית של מיליי הפכה אותו לגיבור בעיניי קהל MAGA (Make America Great Again), כמו גם בקרב מנהיגים ימניים אחרים כמו ראש ממשלת איטליה ובמקביל גם קירבה מאוד בינו לבין מאסק אשר אמור להוביל את תהליך ההתייעלות של הממשל החדש בארה"ב. המדיניות של מיליי זיכתה אותו בכינוי "El loco", המשוגע. שבירת הכלים והמוסכמות של מיליי יוצרת למעשה לגיטימציה לכל ממשל ובעיקר לזה של טראמפ לפעול בניגוד לכל תיאוריה כלכלית "קונבנציונלית". כמה שיותר קיצוני ומחוץ לקופסה, כך יותר טוב. מה שנראה לא הגיוני יכול להיות הגיוני בהחלט. בקיצור, בתי הספר לכלכלה צריכים לעשות רוויזיה מוחלטת מפני שעוד כמה תיאוריות כלכליות עומדות להתנפץ מול המציאות. שורה תחתונה, צפו לשנים סוערות מבחינה כלכלית. הן יכללו רפורמות מרחיקות לכת, חלקן יצליחו וחלקן לא. המהפכות בדרך. אלא שהפעם ובניגוד לעבר, אף אחד כבר לא יוכל לטעון ש"אין סיכוי שזה יעבוד". ברוכים הבאים לתקופת הזהב של ה"משוגעים".    

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.