הנה בא עוד גל גדול, זהירות רק לא ליפול

הנה בא עוד גל גדול, זהירות רק לא ליפול

בקושי חלף חודש מאז שהחלה כהונתו השנייה של טראמפ וגלי ההדף של פעולותיו הולכות ומתגברות. כוונתה של ארה"ב לסיים את המלחמה בין אוקראינה לבין רוסיה על חשבונה הכמעט בלעדי של אוקראינה הוא בעל משמעויות גאופוליטיות וכלכליות כבדות ביותר. נתחיל בכך שחולשת ההנהגה במדינות המערב בשנים האחרונות גרמה לתופעות אשר ערערו את הסדר הפנימי בהן. במדינות האלו נוצר ואקום מנהיגותי, מה שאיפשר לאותן תופעות להתפתח ולייצר איום פנימי באותן מדינות. הואקום המנהיגותי במדינות המערב בשנים האחרונות יצרו את התנאים המושלמים להופעתה של דמות מנהיגותית חדשה שתשבור את הכלים. ואז הגיע טראמפ. אופן הפעולה של טראמפ הוא שראשית הוא מטיל פצצה כבדה מאוד ולאחר מכן בודק מי ומה נשאר לאחריה ואז פועל בהתאם. אופן הפעולה הזה יוצר המון כאוס ואי ודאות, אבל נודה ונאמר שמאחר והשיטות בהן השתמשו חלק לא קטן ממנהיגי המערב בשנים האחרונות לא כל כך הצדיקו את עצמן, אז אולי צריך ליישם משהו אחר לגמרי. אלא שהמעורבות של ארה"ב בניסיון לסיים את המלחמה בין רוסיה לאוקראינה "מתובלת" בכמה דברים נוספים שמעלים גם חששות. טראמפ הציע לזלנסקי שבתמורה לערבות לביטחונה של אוקראינה, ארה"ב תקבל את הזכויות על כמה ממשאבי הטבע של אוקראינה, ביניהם כמה מינרלים שהם קריטיים לענף הטכנולוגיה. לאחר שזלנסקי סירב לעסקה, החל מסע הכפשה מטריד ומדאיג מצידו של טראמפ כלפי זלנסקי שעיקרו טען ש"אוקראינה תקפה את רוסיה, זלנסקי הוא דיקטטור" ועוד שלל אמירות שאינן מתכתבות כל כך עם המציאות. נזכיר שכל זה קורה שבוע לאחר שארה"ב הצהירה שהיא ואירופה כבר לא. טראמפ משנה את הסדר העולמי הקיים וזה גם מה שציפו ממנו. אבל להצדיק את השינויים האלו בטיעונים וטענות שקריות זה כבר משהו אחר לגמרי שעלול לגרום לבנות הברית של ארה"ב לחשוש ליציבות מהגיבוי שהן קיבלו ממנה. אם ארה"ב דוחפת לעסקה עם רוסיה על חשבון ארה"ב, מה ימנע ממנה בעתיד לעשות עיסקה עם סין בנושא טאיוואן על חשבון יפן? מה חושבים כעת בדרום קוריאה על האפשרות שארה"ב תנסה לגבש הסכם עם צפון קוריאה? ומה יקרה אם האמריקאים יסגרו עיסקה עם סעודיה בתנאים שלא כל כך תומכים בישראל? שאלות מהותיות ביותר שמעלות תהיות רבות לגבי מחויבותה של ארה"ב למדינות המערב ומן הסתם, מעלות גם את רמת אי הודאות. וזה מתחיל לבוא לידי ביטוי בהתנהגות של השווקים. מאז השבעתו של טראמפ ובעיקר בשבועיים האחרונים התנודתיות עלתה, כאשר מתחילת כהונתו השוק ירד ב 2%. הרבה רעש, מעט תשואה. במקביל, גם הצרכן האמריקאי מתחיל להיות מוטרד כפי שזה בא לידי ביטוי בסקר הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לחודש ינואר אשר פורסם ביום שישי. לצד הירידה החדה בביטחון הצרכני, מדיניות המכסים של הממשל החדש גורמת לעלייה בציפיות האינפלציה. הציפיות לשנה הקרובה זינקו מ 3.3% ל 4.3%, הרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2023. חכו, עוד לא שמעתם כלום. ציפיות האינפלציה לחמש עד עשר שנים זינקו ל 3.5% שזו הרמה הגבוהה ביותר מאז 1995 (!!!).

הנה דוגמה קטנה שיכולה להמחיש מה המכסים מעוללים לכיסו של הצרכן האמריקאי. כידוע, בכוונת הממשל להטיל מכסים על קנדה ומקסיקו כאשר בין שלל הפרטים שימוסו נמצאים גם ברזל ואלומיניום. שני אלו משמשים כרכיבים מהותיים לצורך ייצור של טרנספורמטורים לחברות החשמל. מערכת אספקת החשמל בארה"ב אודותיה הרחבנו לאחרונה נדרשת להגדיל מאוד את התשתית שלה לאור העלייה בביקושים. כדי לעשות את זה, צריך להקים עוד תחנות לאספקת חשמל שהרכיב הגדול בהן הוא טרנספורמטורים שחומרי הגלם העיקריים שמשמשים לייצור שלהם הם ברזל ואלומיניום. שנוסף לזה שמחיריהם של הטרנספורמטורים לא מפסיק לעלות, עכשיו מוטלים עליהם גם מכסים, וזה מגיע עד לכיסו של הצרכן האמריקאי. בשבוע שעבר הודיע הרשות לתשתיות ציבוריות של ניו ג'רסי שמחירי החשמל עתידים לעלות בשיעור של בין 17%- 20% בשנה הקרובה.

שורה תחתונה, רוצים סדר עולמי חדש? בסדר גמור. אבל יש לזה גם מחירים. בין שאלו יגיעו בצורה של עלייה במחירי החשמל או גידול בתקציבי הביטחון (אינפלציוני). המחיר שהמשקיעים נדרשים ל"שלם" כעת הוא עלייה בתנודתיות. היכונו לגלים גדולים, חלקם למעלה וחלקם למטה. הדרך להתמודד עם התנודתיות היא להתמקד באותם תחומים אשר לראייתנו ייהנו מהמצב החדש כמו: חברות ביטחוניות, יצרני וספקי חשמל ותשתיות חשמל וגם חברות של אנרגיה חליפית. גם בעת סערה יש מישהו שמרוויח. או כפי שנאמר, There is always a bull market somewhere.

נניח שלסניף בנק מסויים נכנס איש עסקים ומבקש הלוואה לחברה שלו. החברה מחזיקה כמה בתי אבות, מעט בתי מלון ויש לה גם פעילות בתחום המגורים, כולם בארה"ב. המינוף של החברה דומה למה שמקובל בענף ולפי השערוך האחרון של הנכסים שלה, שיעור המינוף עומד על כ 30%. איש העסקים מבקש הלוואה של כ 200 מיליון ₪. בפגישה עם מחלקת האשראי של הבנק, שואלים אותו אנשי הבנק איזה בטחונות הוא מוכן לתת בתמורה להלוואה והוא מחייך קלות ומבטיח לאנשי הבנק שכל עוד החברה לא תחזיר את ההלוואה במלואה, הוא מבטיח לא לקחת הלוואה נוספת. אלו הביטחונות. אנשי הבנק מעט מופתעים מהתשובה, אבל לא ממהרים לסיים את הפגישה ושואלים את איש העסקים לאיזה תקופה נדרשת ההלוואה ומהו שיעור הריבית שלה הוא מצפה. הוא מבקש הלוואה לשנתיים וחצי ומבחינתו הוא לא מוכן לשלם אפילו לא פיפס אחד יותר מריבית של 6.7% שזו ריבית שגבוהה ב 2.5% בלבד מעל אגרת חוב ממשלתית לטווח הזה.  צוות האשראי אומר לבעל החברה שעל מנת לקבל הלוואה בריבית כזו הוא נדרש להמציא בטחונות מוצקים יותר, דוגמת כמה מהנכסים שנמצאים בבעלות החברה. אלא שאיש העסקים אומר לבנק שכל נכסי החברה כבר משועבדים להלוואות אחרות ולכן הוא מבקש שיסמכו על המילה שלו, מפני שיש לו כוונה אמיתית להחזיר את ההלוואה במלואה. השיחה מסתיימת כשאנשי הבנק אומרים לאיש הנכבד: "אל תתקשר אלינו, אנחנו נתקשר אליך". הסיטואציה הזו קרתה במציאות. אמנם לא נעשתה פנייה לבנק לצורך קבלת הלוואה, אבל נעשתה פנייה לשוק ההון. בניגוד לבנק, שוק ההון אהב מאוד את ההצעה מפני שבין השאר התמעטו מאוד מספר האפיקים שיכולים להציע היום ריבית כל כך גבוהה ובניגוד לבנק העקשן, שוק ההון הציע להלוות לחברה לא 200 מיליון ש"ח, אלא 600 מיליון ש"ח. למה לא? אחלה ריבית. זו סיטואציה שקרתה במציאות לאחרונה. השוק הקונצרני עשה מהלך אדיר מאז אוקטובר הארור עת המרווחים לעומת אג"ח ממשלתי זינקו למעל 2% עם פרוץ המלחמה. אולם כעת, נראה שיחסי הסיכון-סיכוי השתנו לרעה בעיקר ברמות הדירוג הנמוכות. לפיכך, אנחנו מקטינים את החשיפה לאגרות חוב בדירוגים נמוכים וממשיכים להחזיק באגרות חוב בדירוגים גבוהים לצד הגדלת החשיפה לאג"ח ממשלתי במח"מ של כשלוש שנים כחלופה לאחזקה בקונצרני בדירוג נמוך.

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.