החשיבות העליונה של  "הברזלים" בתחום הבינה המלאכותית

ההתפתחות של הבינה המלאכותית נתפסת בדרך כלל כסיפור של מודלים, שבבים וענן, אבל מתחת לכל זה נמצאת שכבה מאוד פיזית, סחורות תעשייתיות כמו נחושת ואלומיניום. המתכות האלה משמשות למעשה כעורקים של מרכזי הנתונים. נחושת היא עמוד השדרה החשמלי של כלכלת ה AI. היא נמצאת בכל מקום בשרשרת, מחיווט על הלוח בתוך השרת, דרך כבלי מתח נמוך וגבוה בתוך מרכזי הנתונים ועד לכבלי הולכה, לוחות מתח ושנאים שמוליכים את החשמל. גם בתוך השבבים עצמם, בתהליכי ייצור מתקדמים, נחושת משמשת כמוליך פנימי במקום אלומיניום, כדי להוריד התנגדות ולאפשר צפיפות טרנזיסטורים גבוהה יותר, תנאי בסיסי להמשך גידול בהספק החישוב המוקצה למודלי  AI. כשמוסיפים לכך את החשמול של התחבורה והמעבר לאנרגיות מתחדשות, מתקבלת תמונה של עלייה בביקוש המבני לנחושת, הרבה מעבר למחזור עסקים "רגיל". אלומיניום ממלא תפקיד משלים, פחות בחשמל עצמו ויותר בבנייה ובקירור. שלדות שרתים, ארונות, גופי קירור, מחליפי חום ותעלות אוויר ונוזלים מבוססים במידה רבה על אלומיניום, בזכות יחס חוזק-משקל טוב ויכולת פיזור חום. ברמה המאקרו-תשתיתית, הוא נוכח גם במגדלי קווי מתח, בכבלים עיליים, בפרופילים של בנייה של מרכזי נתונים ובקווי ייצור של רכיבים. כשבונים היום מרכז נתונים חדש, האלומיניום “מתחבא” כמעט בכל רכיב מבני או תרמי. לכן הביקוש לנחושת ואלומיניום מקבל דחיפה סימולטנית משלושה מקורות: מהפכת הבינה המלאכותית, המעבר לאנרגיה נקייה והחשמול. כולם זקוקים לאותן טונות של מתכת. התוצאה היא שוק שבו הביקוש גדל על בסיס מבני, בעוד ההיצע מוגבל יותר על ידי קצב פתיחת מכרות, השקעות בזיקוק, מגבלות רגולטוריות והקפדה גוברת על ESG.

כפי שניתן לראות בגרף שמצורף למעלה, הביקוש הגובר לסחורות התעשייתיות (במקרה הזה, נחושת ואלומיניום) בא לידי ביטוי גם במחיריהם בחודשים האחרונים. מחיר הנחושת בעולם עלה בלמעלה מ 10% בשלושת החודשים האחרונים וב 24% מתחילת השנה, קרוב מאוד לרמות שיא היסטוריות. העלייה במחירי האלומיניום אמנם מתונה יותר מזו של הנחושת, אבל הכיוון דומה. הגידול בביקושים מגיע גם מתחומים “קלאסיים” כמו רכב ובנייה וגם מתוספת הקיבולת במרכזי נתונים ותשתיות אנרגיה. בעוד שמחירי האלומיניום בעולם עולים, הרי שבארה״ב הם עולים אף יותר בשל הטלת המכסים על היבוא מקנדה שהיא ספקית האלומיניום הגדולה לארה"ב כך שמחיר הקנייה בפועל לצרכן האמריקאי גבוה משמעותית ממחיר האלומיניום שנסחר בבורסות הסחורות.

בדומה לשינויים משמעותיים שמתרחשים כעת בעולם, הן במישור הגיאו פוליטי והן במישור הכלכלי, זהו להערכתנו שינוי נוסף שעתיד ללוות אותנו לזמן רב. הביקוש לסחורות תעשייתיות עולה בגלל ארבעה כוחות: חשמול ואנרגיה ירוקה, צמיחה בתשתיות ובתיעוש, בום בתשתיות דיגיטליות ובינה מלאכותית והשאיפה של מדינות וחברות לבנות שרשראות אספקה יציבות וקרובות יותר. זהו שוק תנודתי אשר מושפע ממספר רב של גורמים. כל זה מחזק את הערכתנו שהמגמה בשנים הקרובות היא כלפי מעלה ובמיוחד במתכות שנמצאות “בלב” מהפכת האנרגיה והדיגיטל.

מה מזיז את שוק הקרקעות?

מדד מחירי הדירות לחודש אוקטובר שמתפרסם ביחד עם מדד המחירים לצרכן הראה שמגמת ירידת מחירי הדירות נמשכה גם בין אוגוסט לספטמבר ומסתכמת בירידה של כ 5.5% מתחילת השנה. השינויים בשוק הדיור מקיפים לא רק את הדיור, אלא גם את הבסיס שלהם, הקרקעות. הגרף שמצורף למטה ולקוח מתוך סקירת הנדל"ן האחרונה של האוצר שהתפרסמה בשבוע שעבר מתארת את ההיקף הכספי של מכירת קרקעות קבלניות מול מספר הדירות החדשות הנמכרות בשוק החופשי. הגרף ממחיש עד כמה שני העולמות הללו מתנתקים זה מזה בשנים האחרונות. מצד אחד, תנודתיות חריפה בקצב מכירת הדירות עם שיאים ב 2021, ירידה חדה מ-2022, התאוששות זמנית ב-2024 וצניחה מחודשת ב-2025. מנגד, רמת מכירת קרקעות שנשארת גבוהה ויציבה יחסית, גם כאשר המכירות לציבור נעצרות.

רגע אחרי שנה שבה נמכרו 38 אלף דירות חדשות ובטרם התחיל רצף העלאות הריבית, קבלנים גדולים החלו למכור קרקעות באופן אגרסיבי. בצד של הרוכשים עמדו קבלנים קטנים ובינוניים אשר המשיכו באותה עת להצטייד בקרקעות, מתוך הנחה שהביקושים יימשכו והריבית תישאר ברמתה האפסית. ב 2024 עוד נרשמה קפיצה מחודשת במכירות הדירות, בעיקר הודות לקמפיינים אגרסיביים של מימון מטעם הקבלנים. אולם כאשר הריבית "מיאנה" לרדת והמצב הביטחוני היה קשה ומורכב, מכירות הדירות נעצרו בחריקת בלמים בתחילת 2025. כאן הגרף הופך מעניין במיוחד, בעוד הגרף שמתאר את היקף הדירות שנמכרו מצביע על ירידה חדה, הגרף של מכירת הקרקעות כמעט ולא זז וההיקף הכספי נשאר גבוה. המשמעות היא שקבלנים שנקלעו למצוקת תזרים, על רקע השפל במכירות והקשחת האשראי, נאלצים לממש קרקעות כדי לשרת את החוב ולהקטין חשיפה. מולם ניצבים קבלנים גדולים או גופים עם גישה להון זול שמזהים את ההזדמנות ורוכשים קרקעות במחירים נמוכים. תהליך קלאסי שמוכר לנו משוק ההון שבו הסבלני ממתין לרגע שבו המציאות תחזיר את השפיות לשוק על חשבון מי שחשב ש"מחירי הדירות לא יכולים לרדת". כאשר מוסיפים לכך את ההקשר המאקרו כלכלי שמשתקף שמאופיינת בסביבת ריבית גבוהה, מערכת בנקאית זהירה יותר בהעמדת אשראי ליזמות והאטה כללית בשוק העסקאות, מתקבל ענף שבו השוק הקמעונאי נמצא במצב של המתנה. כפי שכתבנו לאחרונה, האופטימיות במניותיהן של חברות הבנייה למגורים הייתה מוגזמת ובראייה לאחור נראה שהיא נבעה יותר מתוך תקווה שבזכות ההקלה במצב הביטחוני ואולי גם ירידה בריבית, יחול השינוי. מדד המחירים לצרכן של חודש אוקטובר הראה ששכר הדירה המשיך לעלות בקצב גבוה, כאשר בחודש הרביעי ברציפות החוזים המתחדשים עלו בשיעור חד של למעלה מ 5%. המשמעות היא שציבור הקונים מעדיף השכרה על פני רכישה מהסיבה הפשוטה שהמחירים עדיין יקרים. הוסיפו לזה את מלאי הדירות שמעפיל מידי חודש לשיאים חדשים והרי לכם מתכון להמשך מגמה של ירידת מחירים ולחץ על מדד המחירים לצרכן, לפחות מצד שכר הדירה.

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.