תקציב 2025 – העצה שראש הממשלה צריך לתת לשר האוצר

תקציב 2025 – העצה שראש הממשלה צריך לתת לשר האוצר

בשעה טובה תקציב המדינה אושר בממשלה. הדרך לאישורו של התקציב בכנסת עדיין רחוקה מאוד וככל הנראה היא תיתקל במספר לא קטן של מהמורות פוליטיות שעתידות להקשות על העברת התקציב במתכונת שאושרה, The long and winding road. אם נבחן את הצעדים שאושרו, הרי שלפחות המספרים מראים על קיצוצים בהיקף נכבד כנדרש בתקופה הנוכחית. אלא שכמו תמיד, נדרש מבט מעמיק לתוך התקציב ופרטיו על מנת להעריך את היכולת של התקציב לעבור וגם לתת מענה ראוי לאתגרים התקציביים שניצבים לפנינו. האוצר יכול לרשום לעצמו נקודת זכות לאור העובדה שמסגרת התקציב (תחזית הכנסות והוצאות) שאושרה היא כמעט בהיקף שנדרש. בעוד שהגרעון בתקציב אמור היה להיות בשיעור של 4%, הרי שהתקציב שאושר גוזר גרעון של 4.3% (כשבעה מיליארד ש"ח). חוסר היכולת לבצע קיצוצים בהיקף שיאפשר את העמידה ביעד הגרעון המקורי של 4% יכול ללמד עד כמה התקציב "נמתח" לאור הדרישות של חברי הקואליציה ועד כמה יהיה קשה לאוצר להתגמש בהמשך המשא ומתן מול המשרדים השונים לקראת אישורו בכנסת. קיצוצי התקציב מן הסתם יפגעו ברמת ואיכות החיים של הציבור הישראלי בשנה הבאה, אלא שזהו המחיר שנדרש בתקופה קשה ומורכבת כמו זו הנוכחית. לצד זה, יש לשים את הזרקור על שלושה גורמים עיקריים בבחינה של הצעת התקציב.

הראשון, הוא הצפי לצמיחה בהכנסות המדינה ממיסים. האוצר צופה שהכנסות יצמחו בקצב נאה של למעלה מ 4%. אולם, בהינתן עול המיסים שהוכבד לצד עלייה בסיכון המקרו המקומי (אינפלציה+ ריבית גבוהה), עולה הסבירות שהציבור הישראלי יקטין בשנה הקרובה את היקפי הצריכה שלו. עדות ראשונה לירידה בקצב הצריכה התקבלה בשבוע שעבר כאשר פורסמו נתוני הפידיון של ענפי הכלכלה לחודשים יוני- אוגוסט בהשוואה לשלושת החודשים שקדמו להם. קצב הצריכה ירד בכמעט כל הסעיפים וסביר להניח שככל שהציבור יפנים את הסביבה הכלכלית המאתגרת, כך הוא עלול להקטין גם את הצריכה שלו, מה שעלול להקשות על עמידה ביעד הכנסות המדינה.

מדדי פדיון בכל ענפי הכלכלה

הגורם השני שעלול לפגוע בסיכוי לעמידה במסגרת הגרעון הוא התמשכותה של המלחמה. הערכת האוצר היא שהמלחמה תסתיים עד סוף השנה. יש לציין שבמקביל האוצר גם שמר רזרבה למקרה שהמלחמה תתארך מעבר למועד הזה. אלא שכידוע, למלחמות יש תאריך התחלה אך אין להן תאריך סיום והן עלולות להתמשך זמן רב ולצרוך משאבים כספיים שגדולים ממה שהוערך בתחילה.

אולם הדבר שבולט בחסרונו בתקציב הוא היעדר עידוד למנועי צמיחה. הרפורמות שהוצעו בתקציב נשמעות כמו עוד מאותו דבר שכבר ראינו בעבר והן כוללות "מאבק בהון השחור, ייעול המגזר הציבורי, תוכנית האצה לענף ההייטק". ניסיון העבר מלמד שאם לא נלווית להצעות האלו תוכנית ברורה ומפורטת שכוללת שינויים מבניים משמעותיים, סיכוייה של התוכנית להתממש הם קטנים למדי. מומלץ לשר האוצר להיוועץ בראש הממשלה בנוגע לרפורמות ושינויים מבניים. בתחילת שנות ה 2000 מונה נתניהו לשר אוצר על רקע אחת התקופות הקשות שהיו במדינה, אשר חוותה את האינתיפאדה השנייה ומשבר כלכלי עמוק (1$=5ש"ח, תשואות ארוכות ב 17%). לצד קיצוצים כואבים, יזם אז שר האוצר נתניהו מספר רפורמות מרחיקות לכת במערכת המיסוי, קרנות הפנסיה שהיו גרעוניות באותה עת ואת רפורמת בכר לשוק ההון. בנוסף, בוצע תהליך הפרטה של מספר חברות ממשלתיות גדולות כמו צים ואל על. המהלכים הללו סייעו לישראל לצאת מן המשבר תוך שהם הגדילו מאוד את האמון של המשקיעים המקומיים והזרים במשק הישראלי ובשוק ההון. למעשה, פריחתה של הכלכלה הישראלית בשני העשורים שחלפו מאז תחילת שנות ה 2000 התאפשרה בזכות התוכנית הכלכלית שיזם וביצע נתניהו ביושבו כשר אוצר. זה גם מה שנדרש עכשיו.

שורה תחתונה, לצד החשיבות בהצגת ואישור התקציב, יש להכיר בכך שרמת הסיכון במשק הישראלי לא פחתה. כפי שטענו לא אחת בחודשים האחרונים, הגורם הכי משמעותי וזה שישפיע יותר מכל תוכנית כלכלית זהו מועד סיום הלחימה העצימה. ככל שזו חלילה תימשך, כך תקטן הסבירות ליישום של מסגרת התקציב המקורית. בהינתן שגם המסגרת שאושרה חורגת מהיעד, הרי שרמת הסיכון היא עדיין גבוהה. ירידת התשואות בחלק הארוך בחודש האחרון לצד ירידת השיפוע אינם מגלמים את הסיכון. נזכיר שזו אינה הפעם הראשונה בשנה האחרונה שבה התשואות יורדות לאחר שהמשקיעים קיוו ש"הנה הכל הולך להסתדר" והתאכזבו זמן קצר לאחר מכן. הגישה הדפנסיבית עדיין נדרשת.

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.