בועה? מהפיכה!!!

לפני שבועיים העלינו לראשונה את הנושא של ההשפעה של יישום הבינה המלאכותית על שוק העבודה. העלינו את הנושא הזה הייתה בשל הגל המפתיע של הודעות הפיטורים לאחרונה של כמה מהחברות הגדולות בעולם וזאת למרות שהחברות דיווחו על צמיחה מרשימה ברווחיהן. מה שקרה השבוע רק חיזק את דעתנו ששוק התעסוקה חווה שינויים טקטוניים, כאלו שעומדים להשפיע באופן מהותי ביותר על מגוון רחב של נושאים בכלכלה הגלובלית. ראשית, קצת היסטוריה. בשנת 2007 הפכה חברת Hewlett-Packard לראשונה בעולם שחצתה את רף מאה המיליארד דולר בהכנסות שנתיות עם 172 אלף עובדים. שנה לאחר מכן הצטרפה IBM למועדון, אך עם כמעט 400 אלף עובדים. באותה תקופה הקשר בין הכנסות לבין מספר העובדים היה כמעט ישיר: יותר פעילות, יותר אנשים. אלא שבעשור האחרון נפרם הקשר הזה במהירות. העולם צופה כיום בתהליך עמוק של "הניתוק הגדול" בין עבודה להון, מציאות שבה חברות מצליחות לצמוח בקצב חסר תקדים כמעט בלי להגדיל את כוח האדם שלהן. אפל הייתה הראשונה לזהות את השינוי. היא הגיעה להכנסות של מאה מיליארד דולר כבר ב-2011 עם 60 אלף עובדים בלבד, שליש מהיקף כוח האדם של IBM כשחצתה את אותו רף. את המאה הבאה (מיליארד דולר) הוסיפה אפל עם פחות ממחצית ממספר העובדים הדרוש, והמאות שלאחר מכן נוספו כמעט ללא שינוי בכוח האדם. גוגל, שבזמנו נזקקה ל-76 אלף עובדים כדי להגיע להכנסות של מאה מיליארד, נדרשה לתוספת של כ-11 אלף בלבד בדרך ל 400 מיליארד. מיקרוסופט, שבעבר נחשבה לחברה עתירת משאבי אנוש, הוסיפה רק 7,000 עובדים כדי להגיע להכנסות של 300 מיליארד דולר. גם מטא, שתגיע בקרוב ל-200 מיליארד דולר, נדרשה לשליש בלבד ממספר העובדים שהובילו אותה למאה הראשונה. אפילו אמזון, שתדמיתה נשענה שנים על מאות אלפי עובדים במחסנים ובשירות לקוחות, משנה כיוון. אחרי גיוס יתר בתקופת הקורונה, מנכ"ל החברה אנדי ג’סי כבר הצהיר שהשימוש בבינה מלאכותית יקטין בהדרגה את מספר העובדים הנדרש. לדבריו, חלק מהתפקידים ייעלמו, אחרים ייווצרו, אך בסך הכול כוח האדם יצטמצם.

השלכות התהליך אינן רק כלכליות אלא גם חברתיות. הוא מעורר שאלות עמוקות על תפקידו של האדם בכלכלה שבה המכונות מייצרות את רוב הערך. ייתכן שהתשובה אינה טמונה רק בחלוקה מחודשת של העושר, אלא בהגדרה מחדש של העבודה עצמה מיצירה פיזית או אדמיניסטרטיבית ליצירה רעיונית, ערכית או יצירתית. כך או כך, העולם כבר נכנס לעידן שבו הצמיחה אינה תוצאה של עוד עובדים, אלא של עוד קוד. זהו עידן שבו הפריון מזנק, אך הקשר בין עבודה לשכר, בין מאמץ לצמיחה, הולך וקטן. בשלב מסוים, גם מקבלי ההחלטות ובעיקר הבנקים המרכזיים יכירו בכך שהמשקל שיש לתת לגורם התעסוקה במכלול השיקולים שלהם בבואם לקבל החלטות ולקבוע מדיניות, קטן. לצד זה עולות שאלות לגבי הכדאיות הכלכלית של בינה מלאכותית והאם לא נוצרת בועה חדשה. המונח "בועה" נשמע באופן תכוף יותר ויותר והחשש מפני ירידה חדה במניותיהן של החברות שקשורות לתחום עלה. כפי שקורה בכל טרנד חדש, שלא לומר מהפיכה תעשייתית, גם בזו הנוכחית ניתן לזהות חברות שרוכבות על הגל ומניותיהן עולות בחוזקה בשל התחזית (התקווה?) שהן תזכינה לנתח משמעותי מהשינוי הצפוי ורווחיהן יזנקו. אין בכלל ספק שכך יקרה לחלקן, בדומה לרוב ענקיות הטכנולוגיה הנוכחיות שעד לפני כשני עשורים היו גם הן חברות צעירות ומבטיחות. באופן טבעי, אלו שלא יעמדו בציפיות יקרסו או ייעלמו לחלוטין.

בתור משקיעים, עלינו לנהל את הסיכון שלנו. היינו, החלק המהותי של תיק המניות צריך להיות מורכב בעיקר מהחברות הגדולות (MAG7) שבזכות גודלן הן מסוגלות להמשיך ולהתייעל ובכך לשפר את מרווחי הרווח שלהן. במקביל, ה"כיסים העמוקים" להן מאפשרים להן לבצע את ההשקעות שנדרשות כדי לפתח ולקדם את הטכנולוגיה. בשולי התיק אחזקה בחברות שתוצאותיהן מעידות על כך שהן כבר נהנות ממגמת הצמיחה. רבות מדובר לאחרונה על כך שמניות הטכנולוגיה יקרות לצד השוואות לתקופת ה"דוט קום". ההשוואה בעינינו אינה נכונה. לא מפני שמחירי החברות אינו יקר, אלא מאחר והחברות שמובילות את התפתחות הטכנולוגיה כעת הן חברות ענק שמציגות שיעורי צמיחה בלתי נתפשים על אף גודלן. המחיר יקר? כן. האם יש סיכוי לתיקון? בוודאי שכן. האם זה אומר שצריך להקטין? לא. מהסיבה הפשוטה שגם הקטנה מוצלחת של הפוזיציה כעת אינה מבטיחה חזרה בעיתוי האופטימלי. בקיצור, מי שלא יכול לשאת את החום, שלא ייכנס למטבח. אנחנו נמשיך להחזיק במניות הטכנולוגיה הגדולות והן תישארנה האחזקות המשמעותיות בתיק שלנו לצד כמה חברות קטנות בהרבה שלהערכתנו יש סיכוי רב שהמוצרים והשירותים שלהן ישתלבו במהפכה התעשייתית הנוכחית.

עוד משהו לסיום בהקשר של ההתפתחות הטכנולוגית. בתחילת השבוע שעבר פורסם ב "פייננשל טיימס" ראיון עם מנכ"ל אנבידיה, הואנג ג'נסן שבו הוא העריך שסין תנצח את ארה"ב במירוץ של הבינה המלאכותית. כמה ימים לאחר מכן, כאשר הוא התבקש להגיב על האמירה הזו הוא אמר את הדברים הבאים: "זה לא מה שאמרתי. מה שאמרתי הוא שלסין יש טכנולוגיית בינה מלאכותית טובה מאוד. יש להם הרבה חוקרי בינה מלאכותית, למעשה 50% מחוקרי הבינה המלאכותית בעולם נמצאים בסין. והם מפתחים טכנולוגיית בינה מלאכותית טובה מאוד. למעשה, מודלי הבינה המלאכותית הפופולריים ביותר בעולם כיום, מודלים בקוד פתוח, הם מסין. אז, הם נעים מהר מאוד. ארצות הברית צריכה להמשיך לנוע מהר בצורה מדהימה. אחרת, אחרת – העולם תחרותי מאוד, אז אנחנו צריכים לרוץ מהר." (דגש שלנו).

הואנג הוא לא רק טכנולוג מוכשר מאוד, הוא גם בעל חושים פוליטיים מחודדים למדי. באמירתו הוא  רצה להעביר לטראמפ מסר עקיף אך חד מאוד: אל תתנו למדיניות הסחר שלכם מול סין לפגוע בקצב ההתקדמות של ארצות הברית בתחום הבינה המלאכותית. מאחורי דבריו מסתתרת אזהרה שצעדים כמו מגבלות ייצוא שבבים, מכסים או הגבלות על שיתופי פעולה מדעיים אולי נראים כהגנה על האינטרסים האמריקאיים, אבל בפועל עלולים דווקא לפגוע בחברות האמריקאיות עצמן ולתת לסין יתרון יחסי. במילים אחרות, הואנג אומר: “אם אתם, בבית הלבן, תאטו את החדשנות שלנו בגלל שיקולים פוליטיים, סין תמשיך לרוץ קדימה ואנחנו נישאר מאחור.”  הואנג ביקש להזכיר לטראמפ שהמרוץ על הבינה המלאכותית הוא לא רק עניין עסקי, אלא קרב אסטרטגי על ההובלה העולמית ומי שמאט, מפסיד. איש חכם, הואנג

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.