כמה תחזיות לשנה הקרובה (מרביתן ישתנו במהלך השנה)

כמה תחזיות לשנה הקרובה (מרביתן ישתנו במהלך השנה)

בכל פעם שהתרחש בישראל אירוע משמעותי כמו המחלוקת הפנימית העמוקה שהתעוררה בתחילת 2023 וכמובן המלחמה הנוכחית, סברנו שהדרך הנכונה לבחון את ההשפעות הכלכליות של האירועים האלו היא דרך נקודת מבט של משקיעים זרים. מאחר ואנחנו חיים כאן ו"מרגישים" את המקום, ההערכות שלנו עלולות להיות מוטות בשל התפיסות הכלכליות והדעות הפוליטיות שלנו. לעומת זאת, השיקולים של משקיע זר הם כלכליים נטו. המשקיע הזר ישקיע אם יש כדאיות כלכלית, ולהיפך. המשקיע הזר לא מערב שיקולי השקעה עם שיקולים זרים. כלכלה נטו. מדוע נזכרנו בזה? בשבוע שעבר התפרסמה התחזית העדכנית של ארגון OECD לשנה הבאה. נקדים ונאמר שתחזיות כלכליות דומות להגדרה של שמעון פרס לסקרים, "אפשר להריח אבל לא לשתות". ובכל זאת, בדומה לחברות הדירוג וגם האוצר ובנק ישראל, ארגון OECD הפחית את תחזית הצמיחה של ישראל לשנים הקרובות. לא מפתיע. במקביל הוא העלה בחדות את תחזית האינפלציה לשנה הבאה מ 2.5% ל 3.1% ובמקביל, העלה את תחזית הגרעון מ 6.6% ל 7.5%. התחזיות הללו ניתנות בהנחה שמצב המלחמה יסתיים בשנה הבאה, כך שה"תירוץ" הזה כבר אינו עומד לזכות האוצר והממשלה. לא נפרט את כל מה שנכתב בדו"ח  מפאת קוצר היריעה וגם בגלל שתחזיות נוטות להשתנות בהתאם לאירועים, אבל שלוש שורות משכו את עינינו. הכוונה לשורות האלו:

Monetary policy needs to remain prudent. With inflation expectations close to the top of the 1-3% target range, further rate increases would become necessary if delivery of fiscal-consolidation plans is limited or price pressures build up more strongly than projected

OECD מזהיר שהיעדר מדיניות פיסקלית מצמצת עלולה לגרום לחריגה מיעד האינפלציה, מה שעלול להביא להעלאת ריבית. במילים אחרות, המשקיע הזר שקורא את התחזית הזו מוטרד מהמדיניות הפיסקלית ומכך שעלולות להיות לזה השלכות על מדיניות הריבית.

עכשיו בוודאי חלק מהקוראים יגידו שזו רק תחזיות וגופים כאלו נוטים להיות שמרנים. נכון, אבל אז נזכרנו שיום לפני פרסום הדו"ח הזה, שר האוצר נשאל באם התקציב יועבר עד לסוף השנה כפי שדורש החוק. תשובתו הייתה שהתקציב לא יאושר בזמן (ניתנת הארכה אוטומטית עד לסוף מרץ) והנפיק את האמירה המופלאה הבאה: "לא נורא אם התקציב לא יאושר בזמן, גם ככה לא קורה כלום בינואר". האיש שאמר לפני כמה שבועות את המשפט "מלחמות טובות לכלכלה" התעלה הפעם. אז ככה. ראשית דווקא בינואר הקרוב קורה הרבה מאוד בינואר. בעיקר לציבור שיראה שחיקה בשכרו בשל הקפאת ההצמדות והקצבאות, העלאת מע"מ ועלייה בתשלומי הביטוח הלאומי, ארנונה, מים וחשמל. לצד זה, יש לזכור שגם כך המוניטין של המשק הישראלי נפגם לאחרונה כפי שזה בא לידי ביטוי בהפחתות הדירוג, כך שהתבטאות כזו של שר האוצר תתקשה לשפר את שמנו. הציבור כבר ההחל להתכונן להרעה הצפויה כפי זה בא לידי ביטוי בנתוני הפידיון של רשתות השיווק שקצב הצמיחה שלהן ירד בשלושת החודשים שבין אוגוסט לאוקטובר (0.6% לעומת 1.7%) ובנתוני השימוש בכרטיסי אשראי, כמו גם בשינוי המגמה בפעילות הסקטור העיסקי.

בניגוד להערכת התחזית של ה OECD, ההאטה בפעילות הכלכלית במשק מקטינה מאוד את הסיכוי שהריבית תועלה. אבל במקביל, בנקודת הזמן הנוכחית אנחנו מתקשים לראות את הריבית יורדת. כפי שכבר כתבנו לא אחת, בנק ישראל לא יוריד את הריבית עד שיקרו שני דברים.

הראשון, עמידה ביעדים הפיסקליים אותם קבעה הממשלה ובמקביל ירידה של האינפלציה. עד ששני אלו לא יראו שינוי כיוון חיובי, הריבית לא תשתנה.  ברור שהפסקת האש בצפון מפחיתה את הסיכון של המשק ואם הלחימה תסתיים גם בחזית הדרומית, יהיה זה צעד חשוב ומשמעותי לחזרה אמיתית לשגרה. עד אז, מומלץ למתן את הציפיות להפחתת ריבית. יש לציין עוד שהקלה בלבד במצב הביטחוני אינה מספקת כדי להשיב את המשק לפסים של צמיחה מואצת. דרוש הרבה יותר מזה, בעיקר לאחר שהנטל הכלכלי על הציבור יגבר בתחילת השנה הבאה. מאז שפורסמה הצעת התקציב הצבענו על כך שהיא נעדרת תמריצים לעידוד השקעות. האמירה לפיה "כל משבר הוא גם הזדמנות" מתאימה בדיוק למצב הנוכחי. אלא שעל מנת לנצל את המשבר לצורכי צמיחה, יש להכין את התשתית הנדרשת לכך כדי שהיא תיתן מענה ביום שאחרי. שורה תחתונה, הירידה בסיכון הבטחוני היא צעד חשוב וחיובי. אולם להערכתנו, נדרשים עוד מספר לא קטן של צעדים/אירועים כדי שנשנה את מבנה התיק האג"חי שלנו. עד אז נמשיך לדבוק במדיניות דפנסיבית.

———

ככל שסוף השנה מתקרב, כך נוצף באין ספור תחזיות לגבי השנה הבאה. עם זאת, ישנן שתי מגמות משמעותיות שעליהן הצבענו לפני כמה שבועות שלהערכתנו הצנועה ילוו אותנו לעוד זמן רב. לאלו מבינינו שאינם עוקבים אחרי החדשות (דווקא רעיון לא רע בכלל), נספר שמספר העימותים הצבאיים עלה באופן חד והוא נמצא בשיא של שמונים שנה. ככל הנראה, הסיכוי ששלום העולמי יפרוץ בשנה הבאה הוא קטן למדי ולכן אנחנו מעריכים ש"תור הזהב" של החברות הבטחוניות שהחל לפני כשנתיים וחצי עם פלישת רוסיה לאוקראינה, ימשיך ויתעצם. בתחילת השנה הגדלנו את החשיפה שלנו לחברות הבטחוניות בארץ ובחו"ל ולאור המתח הגיאו פוליטי הגואה בעולם, אנחנו נשמור על חשיפת היתר הזו בתיקי המניות שלנו.

בשבוע שעבר הודיעה יצרנית השבבים השנייה בגודלה בעולם, טאיוואן סמי קונדקטורס (TSMC) לספקיה להיערך להגדלת הייצור בשלוש השנים הקרובות בשיעור של 200% (!!!). זאת כמובן בשל הביקוש הגובר למוצרים ושימושים שקשורים לבינה המלאכותית. הגרף שמצורף למטה מתאר את היקף ההשקעה בהקמת מרכזי נתונים בארה"ב (DATA CENTERS). הגרף מדבר בעד עצמו. "שרשרת המזון" שקשורה למהפיכת הבינה המלאכותית שכוללת ייצור שבבים מתקדמים, אחסון מידע, ייצור חשמל, תכנון ויישום תצמח בשנים הקרובות בשיעורים חדים ואנחנו נהיה שם כדי ליהנות מכך. במילים אחרות, זה רק מתחיל.

אלו היו שתי תחזיות לשנה הקרובה ולשנים שלאחריה.

וכהרגלנו נסיים במשהו אופטימי כי חייבים. ולשם כך "גייסנו" את אחד השירים היפים שנכתבו לאחרונה, "העץ יחיה" של מוניקה סקס ועלמה גוב.

העץ יחיה אחרי הכורת
הנהר יזרום אחרי המפעל
הפליט ישוב אחרי הרודף
ולא נודע כי בא אל קרבו

הזר יכה שורשים
הנשר ישוב אל הקן
היער יכסה את השביל
ולא נודע כי בא אל קרבו

העץ יחיה
העץ יחיה

הכתובת תימחק מהקיר
הקיר יהיה לאבק
האבק יתפזר
ולא נודע כי בא אל קרבו

השיר ימשיך אחרי המילים
הרוח תנגן מעצמה
ואיש לא ישמע
ולא נודע כי בא אל קרבו

העץ יחיה
העץ יחיה

ולי ולך יספיק מעט
לראות את הילדים גדלים
מוצאים משחק
ומשחקים

העץ יחיה
העץ יחיה
העץ יחיה
העץ יחיה אחרי הכורת
הנהר יזרום אחרי המפעל
הפליט ישוב אחרי הרודף

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.