עידן אזולאי

למה מניות בישראל, למה מחירי הדירות עולים וכיצד בינה מלאכותית תשנה את חיינו עכשיו כמה מילים על מניות. שוק המניות הישראלי החל את 2025 כפי שסיים את השנה הקודמת ואולי אפילו בקצב גבוה יותר. מתחילת השנה עלה מדד תל אביב 125 בקרוב ל 6%. הישראלי הספקן שואל את עצמו: "כיצד יתכן שלמרות המלחמה, התקציב ועליות המחירים, השוק ממשיך לעלות ?" יתכן והתשובה לשאלה הזו טמונה בתהליך שהחל בנובמבר. כזכור, בנובמבר נכנס לתוקף הסכם הפסקת האש בצפון, היום יחל בשעה טובה תהליך החזרת החטופים, ואולי כל אלו לצד השינוי הגיאו פוליטי באיזור מבשרים על כך שמשהו טוב בכל זאת מתחיל לקרות. הקלישאה אומרת ש"שוק המניות צופה תמיד קדימה". נראה שהשוק יותר מקווה מאשר צופה ויתכן שבעוד כמה חודשים/שנים נוכל להגיד לעצמנו שבסוף 2024 נטמנו הזרעים של השינוי. ככל שכך יקרה, שוק המניות המקומי נושא עדיין יחסי סיכון-סיכוי טובים. נכון, המניות אמנם אינן זולות כפי שהיו לפני שנה, אבל אז רמת הסיכון הייתה גבוהה משמעותית מזו של היום. קחו למשל את מניות הבנקים, אשר לאחר עלייה של עשרות אחוזים בשנה האחרונה נסחרים כבר מעל ההון שלהם. יקר? נניח שבנק מסויים נסחר במכפיל הון של 1.1. אם התשואה על ההון של הבנק היא כ 15%, התשואה הצפויה של המנייה (בהנחה נאיבית) תעמוד על כ 13%. בנוסף, הבנק גם משלם דיבידנד בשיעור של 5%, מה שהופך את האחזקה במניית הבנק להשקעה ראויה מאוד. עכשיו דמיינו שהמצב הכלכלי במשק משתפר בעקבות שינוי במצב הגיאו פוליטי שיכול להביא לגל השקעות בתשתיות והשקעות זרים והנה לכם רעיון השקעה מעניין. ספקנים? ברור שאנחנו ספקנים. ספק זהו שמו האמצעי של כל ישראלי. רבים היו ספקנים גם בנובמבר 2023, מאז השוק עלה ב 52%. לפעמים ספק עולה הרבה מאוד כסף. כבכל חודש, גם מדד המחירים לצרכן של חודש דצמבר הושפע מהעיוות הקבוע של מחירי הטיסות והנופש. המדד ירד ב 0.3%, כאשר סעיפי הטיסות והנופש גרעו ממנו כ 0.2%. שואל את עצמו הישראלי הממוצע, "כיצד יתכן שלמרות שעליות המחירים ניכרות בכיסו במידה כל כך רבה, המדד הרשמי אינו משקף את המגמה הזו?" התשובה שמורה אצל הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה שעדיין לא השכילה להבין שלא יתכן שסעיף שמשקלו בסל הצריכה השוטף קטן משפיע במידה כל כך רבה על המדידה הרשמית. בחזרה למציאות, בניכוי סעיפי הנופש מדד דצמבר משקף באופן די נאמן את עלויות המחייה הכבדות. בין אם זהו שכר הדירה שהמשיך לעלות, מחירי המזון (למעט פירות וירקות) שעלו ב 0.2%, הלבשה ובריאות שתרמו גם הם את חלקם.   למרות ששני המדדים האחרונים היו שליליים, הרי שהתחזית לשנים עשר החודשים הקרובים היא שהמדד יעלה בכ 2.8%, קרוב מאוד לרף העליון של יעד המחירים. בהינתן המספר הרב של גורמי אי הוודאות כעת לצד ה"בשורות" הכמעט יום יומיות של עליות המחירים מצד ספקים ויצרנים, גם המדד האחרון (על אף היותו השני השלילי ברציפות) לא מהווה אינדיקציה לשינוי במגמת האינפלציה בישראל. בעוד עינינו נשואות לעבר רכיבי הנופש והטיסות, האירועים היותר מעניינים נמצאים בגזרת הנדל"ן. לא נחדש הרבה אם נציין שמחירי הדירות בישראל עלו בשנים האחרונות במידה רבה, ובשנה האחרונה ב 7.5%, מה שהופך את השאיפה הבסיסית של רכישת דירה למשימה כמעט בלתי אפשרית. כל כך בלתי אפשרית עד כדי כך שבין החודשים שבין ספטמבר לנובמבר נרשמה ירידה של 18% במספר הדירות שנמכרו בהשוואה לשלושת החודשים הקודמים. לא אירוע שכיח בישראל. למעשה מספר הדירות החדשות שנותרו למכירה עומד כיום על למעלה מ 71,000, שיא של הרבה מאוד שנים. האם מחירי הדירות הגיעו לרמה כזו שכבר אינה מאפשרת רכישה? לא מופרך כלל וכלל. אלא שהאוכלוסייה בישראל גדלה והיא צריכה לגור איפשהו. מה עושים? שוכרים דירה שגם זה לא סיפור זול, אבל יותר קל להוציא כמה אלפי שקלים בחודש מאשר כמה מיליונים שעלות המימון שלהם היא עדיין גבוהה מאוד. סעיף שכר הדירה עלה בחודש דצמבר ב 0.3%, כאשר שוכרים חדשים נאלצו לשלם 4% יותר בחישוב שנתי. נסכם את הממצאים. מחירי הדירות עלו במידה ניכרת בשנה האחרונה בעיקר בגלל עלייה של עלויות המימון, מחירי החומרים וכוח האדם. כתוצאה מכך, הציבור מתקשה לרכוש דירות, מה שמגדיל מאוד את מלאי הדירות למכירה. האופציה ה"זולה" למגורים כעת היא שכירת דירה שעלותה ממשיכה לעלות כמובן. מהו הרכיב במדד המחירים לצרכן שמודד את עלות הדיור? אכן, שכר דירה. שורה תחתונה, שכר הדירה צפוי להמשיך ולעלות ולהשפיע על האינפלציה בישראל לפחות עד שהעלייה במלאי של הדירות תביא לירידה במחירי הדירות. מילת הבאז בעולם כיום היא בינה מלאכותית. לאלו מביננו שאינם בעלי הבנה טכנולוגית מעמיקה, המשמעות של בינה מלאכותית היא שמדובר בטכנולוגיה מהפכנית שעתידה לשנות את העולם. לאחרונה פרסם דריו אמודיי (Dario Amodei) שהוא המנכ"ל של אנתרופיק (Anthropic), חברה שמפתחת מערכות בינה מלאכותית, מאמר ארוך ומפורט שבו הוא מסביר כיצד בינה מלאכותית עשוייה או עלולה להשפיע על מספר תחומים. מתוך המאמר הזה בחרנו לתמצת ולתרגם את חזונו והערכותיו לגבי השילוב של בינה מלאכותית בתחום של רפואה, השפעה על קביעת מדיניות כלכלית נוכח האתגרים האקלימיים. בסוף הסקירה תמצאו לינק למאמר עצמו. כדי לקרוא את כולו תזדקקו לקחת מספר ימי חופש, אבל שווה... ביולוגיה ובריאות הפוטנציאל של AI בביולוגיה ובריאות הוא בין היישומים המבטיחים ביותר שלה. על ידי האצת גילויים מדעיים, בינה מלאכותית יכולה לתמצת עשרות שנים של התקדמות לשנים ספורות. המגבלות הנוכחיות במחקר הביולוגי נובעות ממהירות הניסויים הפיזיקליים, המורכבות של מערכות ביולוגיות ובעיות איכות נתונים. בינה מלאכותית יכולה למתן את האתגרים הללו על ידי תפקוד כ"ביולוג וירטואלי", לא רק ניתוח נתונים אלא גם תכנון והכוונת ניסויים, שליטה בכלי מעבדה ויצירת פתרונות חדשניים. פריצות דרך כמו CRISPR, רצף גנום וחיסוני mRNA מדגישים את ההשפעה הטרנספורמטיבית של תגליות כאלה. בינה מלאכותית יכולה להגביר את ההתקדמות הללו, ולהוביל להישגים משמעותיים, כגון:

• מניעה וטיפול אמינים במחלות זיהומיות.
• חיסול כמעט מוחלט של סרטן באמצעות טיפולים מותאמים אישית והתערבויות מוקדמות.
• מניעה וריפוי יעילים למחלות גנטיות, אלצהיימר ומצבים כרוניים אחרים.
• הכפלת תוחלת החיים של האדם על ידי טיפול במנגנוני ההזדקנות ושיפור הבריאות הכללית.
• התקדמות אלו מבטיחות לחולל מהפכה בבריאות האדם, להביא לעתיד שבו מחלות נדירות וניתנות לניהול, ושבו החופש הביולוגי מאפשר לאנשים לעצב את רווחתם הפיזית והנפשית.

פיתוח כלכלי, אקלים המאמר גם מדגיש את הפוטנציאל של AI לזרז צמיחה כלכלית ולהקל על העוני. בעולם המתפתח, חידושים מונעי בינה מלאכותית בבריאות, חקלאות ולוגיסטיקה יכולים לשפר באופן דרסטי את רמת החיים. על ידי אופטימיזציה של חלוקת המשאבים, מיגור מחלות ושיפור הפרודוקטיביות, בינה מלאכותית יכולה לאפשר צמיחה כלכלית מהירה.

• תפקידה של AI במיגור העוני תלוי ביכולתה:
• להאיץ את היכולת לספק טיפולים כירורגיים, ולהבטיח שאפילו האזורים העניים ביותר ייהנו מהתקדמות רפואית מתקדמת.
• יישום מדיניות כלכלית עם קבלת החלטות חכמה יותר מאדם, מה שעשוי לשחזר את הצמיחה המהירה שנראתה בכלכלות מזרח אסיה בסוף המאה ה-20.
• שיפר של בטחון המזון באמצעות טכנולוגיות חקלאיות מתקדמות, הגדלת יבול היבול והפחתת הרעב.
• צמצום של שינויי האקלים על ידי קידום אנרגיה מתחדשת, הסרת פחמן ופרקטיקות ברות קיימא.

בעוד שהמאמר מכיר באתגרים כמו שחיתות, אי שוויון והתנגדות לטכנולוגיות חדשות, הוא מדגיש את הציווי המוסרי של שימוש בבינה מלאכותית כדי לגשר על פערים גלובליים. הצלחה תדרוש שיתוף פעולה בין מפתחי בינה מלאכותית, קובעי מדיניות וארגונים גלובליים כדי להבטיח גישה שוויונית להטבות מונעות בינה מלאכותית. החזון שמוצג ע"י אמודיי הוא של אופטימיות, שבו AI משנה את הביולוגיה, הבריאות והפיתוח הכלכלי, ומטפחת עולם של הזדמנויות ורווחה חסרי תקדים. עם זאת, מימוש פוטנציאל זה דורש מאמץ מכוון לטפל בסיכונים, להבטיח גישה שוויונית ולטפח שיתוף פעולה. על ידי כך, האנושות יכולה להתקדם לעבר עתיד שבו הטכנולוגיה משמשת כזרז לקידמה ושגשוג נרחבים. היום ישוחררו ראשונות החטופות בתהליך שבסופו אנחנו מקווים שכולם יחזרו הביתה. זה יהיה משמח, כואב, מרגש וקשה. בואו הביתה. כרגיל, ברי סחרוף מיטיב לדייק את התחושות. בואי הביתה נצא אל הבוסתן בואי הביתה לשבת מול הים בואי הביתה בשפתיים אדומות בואי הביתה לקטוף את הפירות ואולי היה זה רק חלום ואולי היה זה רק חלום ואולי אולי, היה זה רק חלום ואולי, אולי היה זה רק חלום בואי הביתה ללבוש את המדים בואי הביתה לגמור ת' שיעורים בואי הביתה האוכל כבר מוכן בואי הביתה לאן תלכי לאן ואולי, אולי היה זה רק חלום ואולי היה זה רק חלום ואולי, אולי היה זה רק חלום ואולי אולי אולי, היה זה רק חלום בואי הביתה, בואי בואי בואי הביתה, בואי בואי בואי הביתה, בואי בואי בואי הביתה, בואי בואי היה זה רק חלום    

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

   

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

בנק ישראל והפד- שובם של הניצים הודעת הריבית בשבוע שעבר לא הפתיעה והיא נותרה ללא שינוי בהתאם לצפי. תחזיות הצמיחה שצורפו להודעת הריבית הצליחו אפילו לנסוך מידה מסוימת של אופטימיות לאחר שמרביתן עודכנו כלפי מעלה. תחזית הצמיחה ל 2025 הועלתה ב 0.2% ל 4% והתחזית ל 2026 הועלתה ל 4.5%. במקביל, גם תחזיות האינפלציה, הצריכה הפרטית והגרעון עודכנו לחיוב, מה שכאמור הותיר את המשקיעים בתחושה טובה. ואז הגיעה מסיבת העיתונאים עם נגיד בנק ישראל. איך נגיד את זה בעדינות? בניגוד לתחזיות החיוביות של מחלקת המחקר של הבנק המרכזי, הנגיד הרבה יותר מוטרד. הנגיד אמנם הביע את שביעות רצונו מכך שמסגרת התקציב עודכנה לצד ההתאמות המשמעותיות שנעשו, בין אם באמצעות הכבדת הנטל המיסוי או בין אם זה דרך קיצוצים. לצד זה ובניסיון מורכב למדי שלא לדרוך על מוקשים פוליטיים, הנגיד הביע את דעתו הברורה על הצורך בשילובו של המגזר החרדי בשוק העבודה ובגיוסו לצבא. לדבריו, עלות אי גיוסם של החרדים עומדת על כ 0.5% תוצר בשנה (כ 10 מיליארד ₪) ודומה שמיותר לציין מה החשיבות של סכום עצום כזה בעיקר בתקופה שבה המעמסה הכלכלית על הציבור עולה באופן ניכר. מה שכל כך ברור לנגיד ולרוב אזרחי המדינה, עדיין לא זכה לטיפול ראוי של הממשלה. הנגיד התייחס גם לעלייה החדה בתקציב הביטחון לאור דו"ח נגל לבחינת תקציב הביטחון שפורסם אף הוא בשבוע שעבר. בקצרה, ועדת נגל ממליצה על הגדלה פרמננטית של תקציב הביטחון בהיקף של 30 מיליארד ₪ בכל שנה החל מ 2026 וזאת לאחר שהתקציב לשנת 2025 כמעט והוכפל לסך של 123 מיליארד ₪. תוספות התקציב העצומות הללו ימומנו בזכות צמיחת המשק שלפי בנק ישראל צפויה לעמוד על 4% בשנה הבאה. ומה יקרה אם בשל סיבה כלשהי המשק יצמח ב 3.5% בלבד? מהיכן אז יגיע הכסף? הגדלת גרעון נוספת? ממש ממש לא מומלץ, עוד קיצוץ? בהצלחה עם זה. בנק ישראל צופה שהצמיחה תגיע במידה רבה מהצריכה הפרטית שתצמח ב 7.5%. האם נכון להניח שהציבור הישראלי יגדיל את היקפי הצריכה שלו באופן כל כך ניכר על אף הכבדת נטל המיסוי ויוקר המחייה? ספק רב. הנגיד לא מתעלם מזה. בדבריו הוא מביע את חששו מכך ובמילים אחרות אומר שהתקציב "מתוח" למדי, מה שמשאיר מרווח צר מאוד לאירועים חד פעמיים אשר באיזורנו הם למרבה הצער הם רב פעמיים. מכל המלל, כמעט שכחנו שהתקציב עדיין לא עבר. הממשלה צריכה עדיין לדלג על פני לא מעט מהמורות פוליטיות עד שהיא תוכל להעביר את התקציב בכנסת. ומי יודע כיצד תיראה הגרסה הסופית שלו לאור הסיטואציה הפוליטית המורכבת למדי שיכולה למנוע או לעכב את אישור התקציב. שורה תחתונה, אל תעצרו את נשימתכם בציפייה להפחתת הריבית. כפי שכבר כתבנו לא מעט פעמים, הנגיד ירצה לראות כיצד המשמעת הפיסקלית מיושמת בפועל לצד ירידה פרמננטית בקצב האינפלציה. עד אז, הוא ימשיך למלא את תפקידו כ"מבוגר האחראי" של המשק הישראלי ולא ינקוט בשום פעולה שעלולה לסכן את יציבותו ומעמדו של המשק הישראלי. בקיצור, נשארים בדיפנס. יש שם תשואות לא רעות בכלל. Alive and kicking מי שממשיכה להפתיע זו הכלכלה האמריקאית. זאת אומרת, היא מפתיעה למי שמחכה למיתון/האטה שמסרבים להגיע. המשק האמריקאי ממשיך לנפק מספרים אשר בכל מקום אחר בעולם ובעיקר בעולם המפותח היו מברכים אפילו על מספרים שקרובים במקצת לאלו של ארה"ב. אבל ביום שישי, האמריקאים "הגזימו" לגמרי. נתוני התעסוקה לחודש דצמבר הצביעו על שוק עבודה חזק מאוד ללא כל סימני חולשה. הנתונים היכו את הציפיות במידה ניכרת. מספר המועסקים עלה בחודש דצמבר ב 256 אלף איש לעומת ציפיות לעלייה של 165 אלף ושיעור האבטלה ירד ל 4.1%, הנתון הנמוך ביותר בחמש השנים האחרונות. לא האטה ולא שום דבר שדומה להאטה. Alive and kicking. אבל (ברור שיש אבל), בעולם ההפוך שלנו, נתון טוב הוא למעשה לא טוב. זאת מאחר והשוק לא רוצה נתונים חזקים מידי מפני שאלו עלולים לעכב את הורדת הריבית. את שיגורנו בא לנו. עוד לא הספקנו להתאושש מנתוני התעסוקה המופלאים, התפרסמו נתוני ציפיות האינפלציה של הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ואת מה שהתגלה שם השוק ממש לא אהב. הצרכנים צופים שהאינפלציה תעלה בשנה הקרובה ב 3.3%, קפיצה מ 2.85% בחודש הקודם. זהו הנתון הגבוה ביותר מאז 2014 למעט תקופת הקורונה. גם בשאר הטווחים נרשמה עלייה חדה. דומה שאין צורך להסביר את המשמעות של זה לגבי הריבית. לאחר שהשוק צפה אך לפני כמה חודשים שהריבית תרד שמונה/תשע/עשר פעמים, עכשיו נשמעות זמירות אחרות לגמרי.  No interest cut for you. האינפלציה כאן. היא רק יצאה למנוחה קלה בחודשים האחרונים, אבל היא שבה והיא לא עומדת לעזוב אותנו למשך זמן רב. כבר כתבנו לא מעט פעמים על העלייה באינפלציה המבנית בעולם ועכשיו היא באה לידי ביטוי גם במספרים. כהערת אגב, נזכיר שבשבוע שעבר גם נתוני האינפלציה בגרמניה ובבריטניה היו גבוהים מהצפי. בעקבות הנתונים, ציפיותיו של השוק וגם של חברי הפד השתנו לחלוטין. חלק מבתי ההשקעות הגדולים כבר צופים שלא תהיינה עוד הפחתות ריבית השנה לצד אחרים שהפחיתו גם הם במידה ניכרת את ציפיותיהם. זה כמובן בא לידי ביטוי בתשואות שזינקו עוד לפני הנתונים ביום שישי, אבל העפילו לרמות גבוהות עוד יותר לאחר פרסום נתוני התעסוקה. התשואה לעשר שנים קפצה ל 4.77%, הרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2023. שורה תחתונה, המשק האמריקאי ממשיך לצמוח יפה, אבל יש לזה גם מחיר שמגיע בדמות אינפלציה "עקשנית". הוסיפו לזה את הצפי להטלת מכסים על שותפות הסחר של ארה"ב עם כניסתו של הממשל החדש בשבוע הבא והנה לכם מתכון מושלם לעלייה בסיכון האינפלציה. כן, גם בהשקעה בשוק האג"ח האמריקאי נדרשת כעת מדיניות דפנסיבית. גם כאן, הפד ימתין לראות כיצד המדיניות של הממשל החדש תשפיע על האינפלציה לצד הכוחות האינפלציוניים שנובעים מצמיחת המשק. ובפינתנו "הכלכלן שמנותק מהמציאות" נבקש להביא את אמירתה של שרת האוצר היוצאת של ארה"ב, ג'נט יילן שאמרה בשבוע שעבר בראיון ל CNBC שהתמריצים הממשלתיים בתקופת הקורונה תרמו במידה מועטה לעלייה באינפלציה. על המשקל הזה, אנחנו רוצים להוסיף עוד כמה אמירות.

• מסי תרם במידה מועטה לזכייתה של ארגנטינה בגביע העולמי
• ג'ורדן תרם במידה מועטה לזכייה של שיקגו בשבע אליפויות
• פול מקרטני תרם במידה מועטה להצלחה של הביטלס

כל אחד תורם קצת וכפי יכולתו.    

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

   

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

כמה נקודות לשנה הקרובה כמיטב המסורת, גם השנה לא נפרסם תחזיות לשנה הבאה. זאת מאחר וקשה לחזות את העתיד. לחילופין, נבקש להעלות מספר נושאים אשר יכולים להשפיע במידה רבה  על הכלכלה המקומית והגלובלית. נתחיל במשק שלנו. בשבוע שעבר שהיה דל בנתונים, התפרסם נתון חשוב אחד. הלמ"ס פרסמה את נתוני יצוא השירותים לחודש אוקטובר. סך היצוא עלה בשיעור מתון מאוד של 0.2%, אולם את תשומת הלב ראוי להסב לנתוני היצוא של ענפי ההיי טק שירדו ב 0.8% בהמשך לירידה של 0.1% בחודש הקודם. כפי שניתן לראות בגרף המצורף, יצוא ההיי טק זינק בתקופה של אחרי הקורונה ומאז אמצע 2023 הוא עולה באופן מתון ביותר. היקף היצוא של ההייטק עלה בחודש אוקטובר ב3% לעומת הרמה שנרשמה לפני המלחמה. האם ענף ההייטק המקומי נכנס למצב של סטגנציה? מבחינה של מספר המשרות הפנויות בענף ניתן לראות סימנים לכך. אם נתעלם מהזינוק שהתרחש לאחר הקורונה שהתאפיינה בהקמה של מספר רב של סטרטאפים, הרי שמספר המשרות הפנויות בענף הוא נמוך כיום מזה שהיה לפני הקורונה ונמצא בסטגנציה מאז אמצע 2023. לאור החשיבות הרבה יש לענף לכלכלה הישראלית, נשאלת השאלה האם ההייטק הישראלי "תקוע". לא היינו ממהרים לקבוע זאת מאחר והמבחן האמיתי יהיה בחודשים הבאים שאמורים לשקף באופן מהימן יותר את המגמות בענף ובכלכלה בכלל לאחר הפסקת האש שהחלה בנובמבר. אולם אין ספק, שככל שלא יחול שינוי, יש בכך מקור לא מבוטל לדאגה. נעקוב. בהקשר של תעשיית ההייטק הזה יש גם סיבה לאופטימיות שקשורה תעשייה הביטחונית המקומית. מאז תחילת המלחמה הצטבר בישראל ידע וניסיון רב בהיקף עצום בכל מה שקשור למוצרים ביטחוניים, בין אם אלו מערכות הגנה, כטב"מים וציוד ללוחמה מכל הסוגים. נראה שהביקוש למוצרים ולידע הישראלי יהיה רב בשנים הקרובות מאחר וחלק מהכלים בהם השתמש צה"ל במלחמה לא נוסו מעולם. בהיבט הזה, המלחמה טובה לכלכלה. ---------- על הצמיחה של ענף המוליכים למחצה (semiconductors) כתבנו לפני זמן מה. אולם נראה שראוי לדבר על הענף שוב לאור הציפיות לצמיחה בענף בזכות ההתפתחות המהירה של הבינה המלאכותית. ענקיות הטכנולוגיה עתידות להכפיל את היקף הוצאות ההון (capex) שלהן, כאשר ההוצאות על תשתית AI צפויות להגיע ל -200 מיליארד דולר ב-2025 . השקעה זו מתמקדת בעיקר בבניית מרכזי נתונים בעלי עוצמה גבוהה לתמיכה בעומסי עבודה של בינה מלאכותית, כולל אימון מודלים של שפה גדולה (LLMs) ופריסה של יישומים מונעי בינה מלאכותית. ההשפעות הגלומות של הוצאות אלו מורגשות בכל שרשרת הערך. ספקי אנרגיה, במיוחד במגזרים גרעיניים ומתחדשים, נהנים מהביקוש המוגבר לכוח בר-קיימא. בינתיים, חברות המתמחות במערכות קירור, חומרת שרתים וניהול מרכזי נתונים רואות עלייה בהזדמנויות. מגמה זו מדגישה את התפקיד הקריטי של התשתית בהפעלת הגל הבא של חדשנות בינה מלאכותית. לאור ההערכות הללו, אנחנו ממשיכים להחזיק במגוון רחב של חברות שמספקות גם את ה"חכות" וגם את ה"דגים". בין אלו נכללות חברות שמייצרות ומפתחות ציוד לבדיקה וייעול של תהליכי הייצור, תשתיות ותוכנה.

  ----------                            

אחת הפוזיציות שלנו שביצועיה היו נחותים לעומת מדדי היחס היתה בחברות התרופות הגדולות. הערכנו בעת הקנייה שהתרת הרסן הרגולטורי לצד השינויים הדמוגרפיים יסייעו לחברות התרופות לחזור לשיעורי צמיחה גבוהים. חלקן עשו זאת, בעיקר בשל פיתוח ושיווק של תרופות ספציפיות בתחום של הרזייה בעיקר. אבל התפתחות הבינה המלאכותית מזמנת לחברות התרופות מקור צמיחה חדש ומשמעותי. המפגש בין AI ושירותי בריאות מתחמם, במיוחד בגילוי תרופות. מאז 2023, כל 10 חברות הפארמה הגדולות בעולם חברו לחברות סטארט-אפ בינה מלאכותית כדי להאיץ את פיתוח התרופות. בנוסף9  מתוך 10 בונות פלטפורמות גילוי המופעלות על ידי בינה מלאכותית. תהליך פיתוח תרופה אורך זמן רב מאוד (10-15 שנים) והוא יקר מאוד. שימוש בבינה מלאכותית עשוי לקצר את התהליך במידה ניכרת ולשפר מאוד את רווחיותן של החברות  עם זאת, יש לומר שלמרות ההתקדמות הללו, תרופות הנוצרות בינה מלאכותית עדיין עומדות בפני מכשולים משמעותיים, במיוחד בניסויים קליניים. תהליכי אישור רגולטורי נותרו צוואר בקבוק, והתעשייה תצטרך להתמודד עם האתגרים הללו כדי לממש את הפוטנציאל של AI בתחום הבריאות. עם זאת, המירוץ לשילוב בינה מלאכותית בגילוי תרופות צפוי להתעצם, עם פריצות דרך משמעותיות הצפויות בשנים הקרובות. הנה משהו בסיסי שקצת נשכח על רקע העליות בשווקים וההייפ הרב שהתפתח בשנה האחרונה סביב הבינה המלאכותית והטכנולגיות שמתפתחות בעקבותיה, הגרעון של ממשלת ארה"ב. הגרף שמצורף למטה מתאר את התחזית של "מועצת התקציב של הקונגרס" או כפי שהיא ידועה בשמה CBO, להתפתחות הגרעון בארה"ב. זה לא סוד שבשנים האחרונות הממשל "התאהב" בהוצאת כספים בהיקף שהוא גבוה משמעותית מזה שהוא גובה. הגרעון התקציבי המבני הולך ותופח ולפי התחזית, אם לא ייעשה משהו בנידון, CBO צופה שהוא עלול לתפוח לשיעור של 8.5% מהתוצר עד ל 2054. המשמעות של תיקון תקציבי היא פגיעה בצמיחה, לפחות בטווח הקצר, ואת זה אף נשיא ואף ממשל לא רוצה שיירשם על שמו. אז מה עושים? גוררים את הבעיה כמה שיותר זמן עד שיום אחד, התיקון נהיה קשה יותר. לפחות ממה שטראמפ הצהיר עד כה, הוא עומד לבצע מספר צעדים שבחלקם עלולים להגדיל את הגרעון ואחרים אמורים לטפל בו. מצד אחד, טראמפ הודיע שהוא מכוון להפחית את שיעורי המיסוי במידה רבה. מנגד הוא מינה שני מיליארדרים (מאסק וויווק רמאסוואמי) כדי שיטפלו בהוצאות עודפות של הממשל תחת גוף חדש שייקרא "המשרד ליעילות ממשלתית" או כפי שהוא מוכר בשמו הלועזי "DOGE". האם צעדי ההתייעלות יצליחו לחפות על הירידה בתקבולי המס? ימים יגידו. עד אז, תשומת ליבם של המשקיעים נדרשת לנושא הזה בשל חשיבותו הרבה. הגידול בגרעון ירתיע את הפד מהמשך מדיניות ריבית מקילה. מאז הפחתת הריבית הראשונה בספטמבר בשנה שעברה, התשואות לעשר שנים זינקו באחוז. במקביל, גם הציפיות להפחתת ריבית ירדו במידה ניכרת. ההשלכות של מדיניות פיסקלית פזרנית ניכרות בשלל פרמטרים וביניהם אינפלציה וכנגזרת, הריבית. להערכתנו, כל עוד המדיניות הפיסקלית בארה"ב לא תשתנה, גם הריבית תישאר כמעט ללא שינוי על כל המשמעויות שיש לזה על שוקי האג"ח. לסיום, נאחל לכולנו שנה אזרחית רגועה ושקטה. נייחל לחזרתם המהירה של כל החטופים. לא מתרגלים, כי זה לא נורמלי.  

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

   

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

פאוול כבר "לא בטוח" וגם "ארץ קטנה עם פוטנציאל" אוי פאוול, פאוול, תראה מה עשית. כל כך האמנו שהנה הריבית תרד בחוזקה ותמשיך לתדלק את השוק, ופתאום שינית את כל התחזיות. ממש חוסר אחריות. צחוק בצד, הודעת הריבית של הפד בשבוע שעבר הייתה לא יותר מאשר המחשה נוספת לניתוק שבין התיאוריה לפרקטיקה. כל התחזיות האופטימיות של הפד בנוגע לריבית וצמיחה שונו לרעה וגרמו לשוק לבצע חשיבה ותמחור מחדש של מחירי האג"ח והמניות. זוכרים שבדצמבר בשנה שעברה השוק חזה (באמצעות הקזינו של החוזים על הריבית) שתהיינה שמונה הפחתות ריבית? זוכרים שלפני כשלושה חודשים השוק צפה שוב שהריבית תרד כשמונה (ואולי אף יותר) פעמים והאינפלציה תרד אף היא? בדומה לתחזיות דומות שהשוק הפד / בנקים מרכזיים אחרים נותנים, כך גם התחזיות האלו לא היו אפילו קרובות למציאות. אלא שנראה שהפעם הפד "הגזים". ממצב שבו הוא היה יוני מאוד בהודעות הריבית האחרונות שלו, הוא הפך לנץ באחת. בעוד שעד כה הפד צפה שלוש הפחתות במהלך השנה הבאה, התחזיות הנוכחית ירדה לשתי הפחתות של רבע אחוז כל אחת. במקביל, הפד העלה בחדות את תחזית ההוצאה הפרטית (PCE) שמשמשת אותו כאינדיקציה העיקרית לאינפלציה מ 2.1% ל 2.5%. מה שמפתיע הוא שלמרות כל התחזיות הניציות האלו, הפד הפחית את הריבית ברבע אחוז. עולה השאלה, מה ההיגיון בהפחתת ריבית נוספת (לאחר שכבר ירדה ב 0.75% השנה) אם האינפלציה אמורה לעלות? השינוי בתחזיות תמוה עוד יותר נוכח העובדה שמזה כארבעה חודשים נתוני האינפלציה מצביעים על שינוי כיוון לאחר שירדו בחוזקה מהשיאים שנקבעו לאחר הקורונה. אינפלציית הליבה התייצבה ברמה של 3.3% בחודשים האחרונים תוך שהיא מגלמת אינפלציה שנתית של 4% (!!!), רחוק מאוד מהיעד של הפד שעומד על 2%. כפי שכתבנו בשבועות האחרונים, נתוני האינפלציה חזרו לעלות, מדד התנאים הפיננסיים הצביע על סביבה פיננסית מקלה מאוד והפעילות הכלכלית בארה"ב הייתה מרשימה, אז מה יש למהר? השינוי בתחזיות תפס את השוק "לא מוכן". הכסף זרם לשוק המניות במספרים אדירים וכפי שניתן לראות בגרף בשני הגרפים שמצורפים למטה, שיעור הנזילות של התיקים המנוהלים בארה"ב נפל לרמות שפל שמוכרות רק מהימים של טרום משברים בעבר, כאשר הכסף זורם למניות ששיעור החשיפה אליהן נמצא ברמת שיא של כל הזמנים. כל אלו הופכים כעת את שוק המניות לפגיע, הווה אומר, עולה ההסתברות לתיקון תוך תנודתיות חדה. את הפרומו לכך קיבלנו בשבוע שעבר. הסיפור הגדול נמצא כמובן בשוק האג"ח, שם התשואות עלו בחוזקה, כאשר התשואה לעשר שנים מעפילה עד לרמה של 4.54%. זוכרים שזמן קצר לאחר הפחתת הריבית הראשונה, התשואה לעשר שנים ירדה ל 3.65%. ובכן, מי שעבד לפי "הספר" וקנה את האגרת לעשר שנים מופסד כשמונה אחוזים על קנייתו. מה הלאה? מזה זמן אנחנו מחזיקים בדעה לפיה האינפלציה בעולם בשנים הקרובות תהיה גבוהה יותר מזו ששררה לפני הקורונה. מאז תחילת 2023 נראה היה שעליות המחירים מאחורינו, אלא שמאז ספטמבר לערך, ניכרת עלייה בקצב עליית המחירים כמעט בכל מקום בעולם. לפיכך, היכונו לתשואות גבוהות בשוקי האג"ח ביחס לעבר. שוק המניות דורש מאיתנו להיות יותר סלקטיביים ומה שקרה בשבועות האחרונים לפיו "כל מספר זוכה" לא ימשיך לאורך זמן. המנצח יהיה זה שלא יתפתה אחר אופנות, רעשים וכותרות בעיתונים. הסיבה העיקרית אשר בגינה קשה ללמוד על המגמות הבולטות מתוך הנתונים שמסכמים את הפעילות ברבעון השלישי היא שהפסקת האש בצפון חלה בתוך הרבעון הרביעי. ובכל זאת, אולי ניתן ללמוד כמה דברים מהנתונים שפורסמו בשבוע שעבר. העדכון השני לנתוני התוצר של הרבעון השלישי לא שינה באופן מהותי את התמונה שידועה לנו עד כה. הצריכה הפרטית וההוצאה הממשלתית שעלו ביחס לרבעון המקביל אשתקד בשיעורים של 3.7% ו 14.2% בהתאמה היו הגורמים אשר החזיקו את המשק הישראלי "מעל המים". כל שאר הנתונים רשמו ירידה, כאשר ההשקעות בנכסים קבועים בלטו עם ירידה של 10.9%. הכל ידוע. השאלה הגדולה שנותרה אשר עליה נקבל תשובה רק בעוד מספר חודשים היא מה תהיה השפעת הקיצוצים השונים והמיסים החדשים שיחולו בתחילת ינואר על הצריכה. אין צורך להיות כלכלן מדופלם כדי להבין שההשפעה לא תהיה חיובית. עם זאת, רבות תלוי באופן שבו תימשך המלחמה וכיצד הממשלה תצלח (או שלא תצלח) את המהמורות הפוליטיות המורכבות למדי שניצבות בפניה. אחת התהיות הגדולות שעולות בהקשר של עמידותו של המשק הישראלי למרות המלחמה היא חוזקו של השקל. בהשוואה לשערו בתחילת אוקטובר 2023, השקל התחזק בלמעלה מ 5% (!!!). מבין כל הנתונים, זהו המפתיע ביותר. הנתונים שסיכמו את מאזן התשלומים לרבעון השלישי יכולים להסביר את חוזקו המרשים של השקל. העודף בחשבון השוטף עמד ברבעון השלישי על 5.5 מיליארד דולר כאשר העודף בחשבון הסחורות והשירותים הסתכם ב 5 מיליארד דולר. באופן לא מפתיע, ענף ההיי טק המקומי אחראי לחלק הארי של היצוא של השירותים העסקיים, מה שמלמד על חוסנו של הענף. הנקודה החיובית הנוספת טמונה בהשקעות של משקיעים זרים בניירות ערך סחירים שעלו ב 3 מיליארד דולר ביחס לרבעון הקודם, הנתון החיובי הראשון מאז הרבעון השלישי אשתקד. בסך הכל, ההשקעות של תושבי חו"ל במשק הישראלי זינקו ברבעון השלישי ב 11.5 מיליארד דולר, נתון מרשים בכל קנה מידה. לישראל יש כיום עודף נכסים על התחייבויות בהיקף של 281.6 מיליארד דולר בהשוואה ל 229.1 בתקופה המקבילה אשתקד וכל הנתונים הנ"ל יכולים להסביר כיצד קורה שלמרות מערכה קשה ומורכבת, השקל הישראלי ממשיך להפגין עוצמה מרשימה. שורה תחתונה, "ארץ קטנה עם שפם, חצי סיכה על מפת העולם", אבל מדינה מתקדמת, מלאה בשכל עם פוטנציאל אדיר להיות הרבה יותר טובה. יש לדאוג שהפוטנציאל ימוצה.  

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

   

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.