עידן אזולאי

הפסקת אש – מי הרוויח, מי ירוויח ומי הגזים הסכם הפסקת האש בצפון שנחתם השבוע לא הפתיע את השוק הישראלי. השוק צפה וציפה להסדר ומסע העליות שהחל כבר מתחילת השנה, התעצם באוקטובר שמתחילתו ועד סוף נובמבר עלה מדד תל אביב 125 ב 10%. מאז שנחתם ההסכם, השוק "נרגע" קלות במהלך קלאסי של “Buy on the rumor, sell on the fact”, והשאלה שנותרה היא האם יש מקום להמשך עליות. על מנת להשיב על השאלה הזו נבחן שני תרחישים. הראשון הוא שההסכם בצפון נאכף באופן מלא והחיים בצפון (וברוב חלקי הארץ) שבים אט אט למסלולם. התרחיש השני הוא כמובן הפחות אופטימי שבו ההסכם מופר. אחת ההתפתחויות הכלכליות שהשפיעו מאוד על המשק מאז שהמלחמה החלה, הייתה הבידוד הכלכלי שנכפה על ישראל. החל מהחות'ים שצמצמו את הגישה הימית למדינה, עבור בחברות התעופה הזרות שחדלו לטוס לארץ וכלה בחרמות "שקטות" שהקשו על היבוא. הנהנים המיידיים  מהבידוד היו הספקים והקמעונאים המקומיים. דוחותיהם של הקמעונאים (מזון, בגדים וכו') שהתפרסמו בימים האחרונים הציגו רמות ושיעורי ריווחיות כמותם לא נראו בענפים האלו מזה שנים רבות. סביר להניח שפתיחת השמיים הן לתיירות יוצאת והן לצורכי יבוא עשויה או עלולה (תלוי אם בוחנים את זה מנקודת מבט של הצרכן או משקיע) תוריד את רמת הצריכה המקומית ומן הסתם גם את שיעורי הריווחיות. לכן בתרחיש שבו השקט בצפון נשמר, סביר להניח שריווחיותו של המגזר הקמעונאי תרד. סימן שאלה גדול עומד בהקשר של מגזר הבנייה למגורים ובעיקר סקטור התשתיות. האם ההרס הרב שספגו יישובי הצפון ייטיב עם המגזרים האלו? לפי שעה, התשובה אינה חד משמעית. המחשבה הראשונית בהקשר הזה היא ששיקומו של הצפון ייטיב עם המגזרים האלו, אולם השאלה המרכזית היא כמה מבין תושבי הצפון המפונים ישובו לבתיהם. יש לזכור שהשהות הארוכה מאוד של מחוץ לבתיהם גרמה לחלק לא מבוטל מביניהם להתבסס במה שהיה בתחילה מקום מגורים ארעי והפך להיות מקום מגורים קבוע על כל הכרוך בכך (מקום עבודה חדש, ילדים בבית הספר וכו'). לכן, בשלב זה מוקדם להעריך כמה ממבני המגורים ייבנו מחדש. עם זאת, סביר להניח שלטובת שיקום התשתיות האזרחיות והצבאיות יוקצו תקציבים נכבדים מה שכמובן ייטיב עם החברות והקבלנים שעוסקים בתחומים האלו. האם הפסקת האש תגרום לחברות הדירוג לשנות את דירוגה של ישראל? נראה שבהיבט הזה צפויה לנו המתנה לא קצרה. חברת הדירוג היחידה שהתייחסה להפסקת האש, מודי'ס ציינה אמנם שיתכן ובעקבות ההסכם הלחץ הפיסקלי בישראל עשוי לרדת, אולם הוסיפה שהמדינה עתידה להמשיך ולהתמודד עם לא מעט אתגרים ביטחוניים, כמו גם פנימיים ולכן נראה שיש למתן ציפיות בהקשר הזה. בנוסף, יש לזכור שהלחימה בזירה הדרומית עדיין לא הסתיימה ומבחינת חברות הדירוג ישראל נמצאת עדיין במצב של מלחמה, למרות שעצימותה פחתה. שורה תחתונה, מלחמה זה רע והפסקת אש זה טוב, אבל הדרך חזרה לנורמליות מלאה עדיין רחוקה למדי. יש לזכור שעדיין לא גובשו תוכניות לשיקום הצפון ומן הסתם גם לא הוקצו תקציבים לשם כך וכל שיש לקוות הוא שמלאכת השיקום לא תתעכב בגלל מהמורות בירוקרטיות ו/או פוליטיות כפי שנהוג במדינתנו. לא רק שוק המניות חיכה להודעה הרשמית, אלא גם שוק האג"ח. במהלך החודש האחרון רשם עקום התשואות את אחד המהלכים החדים שנרשמו מזה זמן רב של ירידת תשואה לכל אורכו. ההסכם המתהווה נטע אופטימיות רבה בקרב משקיעי האג"ח ואלו מניחים למעשה שההסכם יביא להפחתה בלחצים הפיסקליים, מה שיאפשר לאוצר לעמוד ביעד הגרעון החדש. תגידו מה שתגידו עלינו, הישראלים, דבר אחד חייב להיאמר, אנחנו אחד העמים האופטימיים ביותר שיש וטוב שכך. אלא שאל לנו לערבב אופטימיות עם מציאות. ירידת התשואה החדה מסתמכת על שתי הנחות. הראשונה, שהפסקת האש תביא לירידה של האינפלציה לאור ההנחה שהשמיים יפתחו מחדש וגם מספרן של ההחרמות/הגבלות הסחר השונות יירד. זהו תרחיש סביר שלעת עתה מוקדם לקבוע את סיכויי התממשותו, אבל אין לבטל אותו. ההנחה הנוספת היא שהירידה באינפלציה תביא בהמשך לירידת ריבית. מן הסתם הסבירות לתרחיש כזה עולה אף היא. אלא שהפחתת ריבית, אם תתרחש, תהיה זה רק לאחר שבנק ישראל יהיה משוכנע שלא רק שהאינפלציה ירדה באופן קבוע, אלא שגם הממשלה עומדת ביעדים התקציביים אותם קבעה. היינו, מדובר בתרחיש שאם יתממש, יקרה ככל הנראה לקראת אמצע השנה הבאה. אלא ששוק האג"ח לקח את זה כמה צעדים קדימה. החלק בעקום שרשם את ירידת התשואה החדה ביותר היה הטווח שבין שנתיים לשבע שנים לערך. ירידה כל כך חדה עד שהקעירות בטווחים האלו יצרה עקום שקשה מאוד ל"הסביר אותו". התשואה לשנה שווה לתשואה של האגרת לשש שנים, תוך שהתשואה בתוך הטווח הזה מתקערת עד שחלק גדול מן הטווח הזה (1-5) נסחר ברמות נמוכות יותר מאלו של הטווחים של עד שש שנים. ההסבר ההגיוני היחיד שאנחנו מוצאים לזה נמצא ב..FOMO. השוק חושש שהתשואות "יברחו" וכמויות הכספים האדירות שמוזרמות לשוק מידי חודש (לצד זה שאין יותר מיועדות) גורמות לעיוותים מן הסוג הזה. ההסבר היחיד למבנה הנוכחי של העקום יכול להגיע בעתיד אם הריבית תופחת בחצי אחוז לערך. אלא שנראה שלפחות כעת עדיין לא בשלו לכך התנאים והודעת הריבית של בנק ישראל משבוע שעבר יכולה לאשש זאת.  שורה תחתונה, יתכן והסכם הפסקת האש בצפון מסמן את תחילת התהליך של חזרה לשגרה שהכרנו לפני פרוץ המלחמה. מאחר וההערכה שלנו טובה כמו הערכה של כל אחד אחר, אנחנו מעדיפים לקחת מקדמי ביטחון. היינו, בחלק הממשלתי אנחנו מחזיקים במח"מ של כשלוש שנים, אם כי לאור קעירות העקום, עדיפה החזקה סינטטית על פני אחזקה ישירה. החשיפה המנייתית נותרת מלאה הן בשל התמחור הסביר והן בשל הירידה בלחץ הבטחוני שאמור לשמור על המגמה החיובית. עוד משהו, מניותיהן של החברות הביטחוניות התממשו (בחלקן בחוזקה) לאחר ההודעה על הפסקת אש לאחר שהן רשמו עליות חדות בשנה האחרונה. למי שחשב שהפסקת האש מבשרת על תחילתו של שלום עולמי, מצורפת בזה תמצית של האירועים מסוף השבוע האחרון: המורדים (ג'יהאדיסטים סונים) תקפו את צבא סוריה בחאלב, מה שמעלה את החשש ליציבות משטרו של אסד (לא רע, אבל מה יקרה אם נשק כימי ייפול לידי החבורה הלא סימפטית הזו?), ארה"ב תקפה בסוריה וגם הזהירה את תורכיה לבל תתקוף את הכורדים, הפגנות ענק בגיאורגיה לאחר שהבחירות זויפו לטובת מועמד בובה של רוסיה. בקיצור, כמו שאומר רבנו פורטיס: "המוות אינו מחוסר עבודה". * (לינק לסרטון מצורף למטה) https://www.youtube.com/watch?v=bLq8p-fBKZE  

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

מה מסתתר מאחורי הנתונים היבשים ופריחתה המחודשת של האנרגיה החילופית צודק שר האוצר באומרו שהכלכלה הישראלית חזקה. אין ספק שלמרות המלחמה, המשק הישראלי מפגין עוצמה גדולה מאוד שנוסכת אופטימיות. הנתונים שפורסמו בשבוע שעבר מאששים את הקביעה הזו. ככל שבוחנים לפחות את הנתונים היבשים, התמונה שמתקבלת היא מעודדת למדי. נתוני התעסוקה שהתפרסמו בשבוע שעבר הראו ששוק התעסוקה המקומי נמצא בנקודת השיא שלו. שיעור האבטלה ירד לרמה הנמוכה ביותר אי פעם ושוהה כעת בשיעור של 2.5% בלבד. מרשים. לצד זה, גם הדו"ח של המשרות הפנויות הראה שחלק גדול מהמשרות הפנויות מולאו לאחר הקושי הגדול שנוצר עם מילוי המשרות מאז פרוץ המלחמה ועד לפני כמה חודשים. בשבוע שעבר פורסם גם העדכון הראשון של נתוני צמיחת התוצר לרבעון השלישי אשר הראו שהמשק צמח בשיעור שנתי של 3.8%. מרשים? אפילו מרשים מאוד. אלא ש..(הרי היה ברור שיגיע "אלא ש"), ה"שטן" נמצא בפרטים הקטנים. השימושים במקורות - שינוי כמותי בחישוב שנתי, מנוכה עונתיות שוק העבודה הישראלי אמנם חזק למדי, אלא שחלק מהחוזקה שלו נובע גם מכך ש 10.9% מכוח העבודה נמצא במילואים שזו אמנם ירידה משיעור של 12% בספטמבר, אבל זה עדיין נתח גדול מכוח העבודה כולו. בנוסף לכך, יש לזכור שמספר רב של עסקים בצפון סגורים מאז תחילת המלחמה, מה שמקטין כמובן את היצע העבודות. כמו כן, חלק מתושבי הצפון שנאלצו לנטוש את בתיהם ומתגוריים מאז ברחבי הארץ (בעיקר במרכז), מצאו עבודה באותם מקומות לאחר שהבינו שיחלוף עוד זמן רב עד שיתאפשר להם לשוב לבתיהם. גם האומדן הראשון לצמיחת התוצר שהראה צמיחה נאה כביכול של 3.8% נשא מאפיינים דומים לאלו של נתוני התוצר ברבעונים האחרונים. המשק הישראלי נשען באופן כמעט מוחלט על הצריכה הפרטית שעלתה ברבעון השלישי ב 3.7% לעומת הרבעון הקודם ועל הצריכה הציבורית (הוצאות ממשלה) שזינקו ב 13.2%. שני הגורמים האלו מוכרים לנו מאז תחילת המלחמה, כך שלא היה בהם חדש. הסעיף שאמור להטריד את מנוחתנו הוא סעיף ההשקעה בנכסים קבועים שירד ב 11.3%. כתבנו זאת כמה פעמים וראוי לחזור על כך שוב, המצב בו המשק צומח רק בזכות הצריכה הפרטית והממשלתית אינו בר קיימא. בשלב מסויים, הציבור יצרוך פחות (כפי שכבר קורה) ובמקביל גם הלחץ על התקציב יעשה את שלו וגם ההוצאה הממשלתית תקטן. על מנת שהמשק הישראלי ישמור על חוזקו גם ביום שאחרי, יש לעודד היום את ההשקעה במשק. אלמלא ההתאוששות המסוימת בענף הבנייה ורכישת כלי רכב (מסווג שכהשקעה ולא כצריכה פרטית), הרי שנתוני ההשקעה היו חלשים בהרבה. הכלכלה הישראלית אכן חזקה כעת, אלא שכדי לשמר את החוזקה הזו נדרשים צעדים שיעודדו את ההשקעה ביום שאחרי.  -------- עונת הדוחות נמצאת בעיצומה ומעבר לבחינה של ביצועי החברות ברבעון האחרון, ניתן למצוא לא מעט "פנינים" בדוחות. אחד מהם קשור באנרגיה החילופית. לאחר שזו פרצה לפני כמה שנים, חלה רגיעה מסוימת ב"התלהבות" ממנה והחברות שעוסקות בתחום של אנרגיה חילופית ספגו ירידות חדות בשעריהן. אבל דברים משתנים ואחת המגמות שתופסת תאוצה כעת בעיקר בארה"ב היא השימוש ההולך וגובר באנרגיה חילופית כמענה לביקוש לחשמל. הגרף שמצורף למטה לקוח מתוך המצגת שהתלוותה לדוחות הכספיים של חברת אנלייט שפורסמו בשבוע שעבר. מתוך הדוחות של החברה (כמו גם של חברות נוספות בענף) עולה שהביקוש לחשמל עולה בקצב מואץ. זאת בשל התפתחות הבינה המלאכותית שדורשת כוח מיחשובי רב, מכוניות חשמליות וקריפטו. אחד ה"להיטים" בהקשר הזה הם מרכזי הנתונים (data centers) שבהם מאוכסנים השרתים. נכון להיום, צריכת החשמל של מרכזי הנתונים מהווה כ 4% מכלל צריכת החשמל בארה"ב וזו צפויה לזנק פי 3 עד סוף העשור. צורכי האנרגיה עולים בקצב גבוה מאוד ותשתית החשמל הנוכחית אינה מסוגלת להתמודד עם זה. לעזרתה של תשתית החשמל המסורתית מגיעה האנרגיה הסולרית שצפויה להכפיל את תפוקתה עד ל 2030. לאור זאת, אנחנו מגדילים את ההשקעה שלנו בחברות שמספקות תשתית לכל התחומים של אנרגיה חילופית, בין אם זו רוח, סולארי או אגירת אנרגיה. העתיד נראה ירוק וריווחי.  

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

הצרכן הישראלי נערך ל"חורף" הנתונים האחרונים מצביעים על כך שהצרכן הישראלי מתחיל להיות מודאג. המלחמה שסופה אינו נראה כעת באופק (למרות אין ספור הערכות שאו טו טו זה מגיע) נושאת עימה מעבר למחיר הדמים הנוראי, גם מחיר כלכלי כבד שאותותיו מתחילים לבוא לידי ביטוי בנתונים האחרונים. הפידיון ברשתות השיווק ירד בין החודשים יולי לספטמבר בשיעור שנתי של 1%. זו למעשה הירידה הראשונה בנתוני הפידיון מאז שהחלה המלחמה. אותה מגמה ניכרת גם במכירות המזון (!!!) שירדו אף הם בשיעור שנתי של 1%. מדד אמון הצרכנים שפורסם השבוע שוהה ברמה הנמוכה ביותר מזה קרוב לשני עשורים למעט אוקטובר 2023, כאשר הסעיפים של "שינוי צפוי במצב הכלכלי בשנה הקרובה" ו"הכוונות לרכישות גדולות בשנים הקרובות" נמצאים אף ברמות נמוכות מאוד על כל ההשלכות שיש לזה על שוק הנדל"ן ושוק הרכב. הצרכן הישראלי שיצא בתחילת השנה לשופינג לאחר ההלם שאחז בו עם תחילת המלחמה, מבין שהתמשכות הלחימה (וכלל אין זה חשוב באיזו עצימות היא מתרחשת) מעלה את הסיכון מפני הרעה במצב הכללי ולכן ידו נותרה קפוצה על הארנק. הצרכן הישראלי נערך ל"חורף" ולא רק לזה האקלימי. כמובן שגם העלייה באינפלציה מוסיפה לחשש מפני העתיד. מדד המחירים לחודש אוקטובר עלה אמנם בהתאם לצפי, "רק" חצי אחוז. אלא שגם לאחר נטרול של ההשפעה של מחירי הנסיעות לחו"ל שמשתנים בתנודתיות חדה (מתי הלמ"ס תשכיל להתמודד עם הרכיב הזה?), המחירים של מוצרי הצריכה הבסיסיים כמו ביגוד, דיור ומזון ממשיכים לעלות. כל אלו מוסיפים לחשש של הצרכן הישראלי מפני הבאות וסביר להניח שככל שהמצב הבטחוני לא ישתפר, כך יש לצפות להמשך התמתנות הפעילות הכלכלית והצריכה הפרטית. כמובן שגם לתקציב המדינה תהיה השפעה על צמיחת הצריכה. ראשית, הקיצוצים הנרחבים והמתבקשים במגוון השירותים לציבור ישפיעו על רמת ואיכות החיים. בנוסף, היעדר שיפור במצב הבטחוני עלול להקטין עוד יותר את הצריכה הפרטית וכנגזרת גם את הכנסות המדינה ממיסים. שורה תחתונה, כל התחזיות הן סוג של ניחוש שמתבסס על הנחות שאינן..מבוססות. במילים אחרות, רמת אי וודאות היא עדיין גבוהה מאוד וכל עוד היא כזו אנחנו שומרים על תיק אג"ח דפנסיבי שמשמעותו מח"מ של כשלוש שנים בממשלתי ובקונצרני. הריצה לארוכים שהחלה לפני כחודשיים גרמה לא רק לירידת תשואה בחלק הארוך של העקום, אלא גם להשתטחותו. לאור הנתונים הללו, אנחנו סבורים שהפיצוי על הארכת מח"מ הוא נמוך ואינו מספק ובזהירות נעריך שחלק מהירידה בתשואות בחלק הארוך של העקום הוא יותר תוצאה של FOMO (כי אולי יהיה הסכם הפסקת אש/חטופים והתשואות עומדות לצנוח) מאשר תגובה כלכלית רציונלית. עקום התשואות בארה"ב גילם עד לפני זמן לא רב אופטימיות רבה. בנקודת השיא הוא גילם אחד עשר הפחתות ריבית לאחר שהאינפלציה ירדה באופן עקבי מאז רמות השיא שאליה היא הגיעה ב 2022. ואז קרו שני דברים. הראשון, האינפלציה הפסיקה לרדת והתייצבה ברמתה הנוכחית. האירוע השני הוא כמובן נצחונו של טראמפ בבחירות לנשיאות ארה"ב. לאחר ירידה חדה בקצב האינפלציה מהרמות הגבוהות של פוסט קורונה, נראה שהאינפלציה מתחילה להתייצב בארה"ב. בעוד שקצב עליית המחירים הכללי התייצבה כעת על שיעור של כ 2.3%, הרי שאינפלציית הליבה שוהה ברמה של 2.7%. כפי שניתן לראות בגרף המצורף, חודש אוקטובר הינו השלישי ברציפות שבו לא חל שינוי בקצב עליות המחירים. מבחינת הפד, מתקרב ליעד (2%) אבל זה עוד לא שם. ואז הגיע טראמפ. למדיניות הכלכלית של הנשיא הנבחר יש שני אלמנטים מרכזיים. הראשון הוא הטלת מכסים על כל מדינה שעלולה להוות איום כלכלי או גיאו פוליטי על ארצות הברית. האלמנט השני הוא הפחתת מיסים. שני האלמנטים הללו הם בעלי אופי אינפלציוני מובהק לצד הסיכון הגיאו פוליטי שהם נושאים עימם. הטלת מכסים על סין ואולי גם על מדינות מגוש האירו עלולה להתפתח בסבירות לא מועטה למלחמת סחר שבה כל מדינה מגיבה בהטלת מכסים משלה שהמשמעות של זה היא צמצום של חופש הסחר, הסתגרות והתגברות הלחצים האינפלציוניים. האלמנט השני של הפחתת מיסים נראה כבעל סיכוי לא גבוה ליישום. זאת לאור החוב העצום שרובץ (וממשיך לתפוח) על ממשלת ארה"ב אשר גוזר עליה תשלומי ריבית ולמעשה מגביל מאוד את הגמישות הפיסקלית של הממשל. שוק האג"ח לא מתעלם מכך. למעשה, מתברר ששוק האג"ח יכול לשמש כסוקר בחירות מהימן בהרבה מכל הסוקרים המקצועיים. כבר מתחילת אוקטובר בזמן שהסקרים צפו מירוץ צמוד, התשואות החלו לעלות. כפי שניתן לראות בגרף שמצורף למטה, גם הפחתת הריבית בחצי אחוז בסוף ספטמבר לא הצליחה למנוע את עליית התשואות והנה עוד תיאוריה כלכלית אשר קובעת שהתשואות אמורות לרדת עם הפחתת ריבית, מתנפצת לה.  

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

תקציב 2025 - העצה שראש הממשלה צריך לתת לשר האוצר בשעה טובה תקציב המדינה אושר בממשלה. הדרך לאישורו של התקציב בכנסת עדיין רחוקה מאוד וככל הנראה היא תיתקל במספר לא קטן של מהמורות פוליטיות שעתידות להקשות על העברת התקציב במתכונת שאושרה, The long and winding road. אם נבחן את הצעדים שאושרו, הרי שלפחות המספרים מראים על קיצוצים בהיקף נכבד כנדרש בתקופה הנוכחית. אלא שכמו תמיד, נדרש מבט מעמיק לתוך התקציב ופרטיו על מנת להעריך את היכולת של התקציב לעבור וגם לתת מענה ראוי לאתגרים התקציביים שניצבים לפנינו. האוצר יכול לרשום לעצמו נקודת זכות לאור העובדה שמסגרת התקציב (תחזית הכנסות והוצאות) שאושרה היא כמעט בהיקף שנדרש. בעוד שהגרעון בתקציב אמור היה להיות בשיעור של 4%, הרי שהתקציב שאושר גוזר גרעון של 4.3% (כשבעה מיליארד ש"ח). חוסר היכולת לבצע קיצוצים בהיקף שיאפשר את העמידה ביעד הגרעון המקורי של 4% יכול ללמד עד כמה התקציב "נמתח" לאור הדרישות של חברי הקואליציה ועד כמה יהיה קשה לאוצר להתגמש בהמשך המשא ומתן מול המשרדים השונים לקראת אישורו בכנסת. קיצוצי התקציב מן הסתם יפגעו ברמת ואיכות החיים של הציבור הישראלי בשנה הבאה, אלא שזהו המחיר שנדרש בתקופה קשה ומורכבת כמו זו הנוכחית. לצד זה, יש לשים את הזרקור על שלושה גורמים עיקריים בבחינה של הצעת התקציב. הראשון, הוא הצפי לצמיחה בהכנסות המדינה ממיסים. האוצר צופה שהכנסות יצמחו בקצב נאה של למעלה מ 4%. אולם, בהינתן עול המיסים שהוכבד לצד עלייה בסיכון המקרו המקומי (אינפלציה+ ריבית גבוהה), עולה הסבירות שהציבור הישראלי יקטין בשנה הקרובה את היקפי הצריכה שלו. עדות ראשונה לירידה בקצב הצריכה התקבלה בשבוע שעבר כאשר פורסמו נתוני הפידיון של ענפי הכלכלה לחודשים יוני- אוגוסט בהשוואה לשלושת החודשים שקדמו להם. קצב הצריכה ירד בכמעט כל הסעיפים וסביר להניח שככל שהציבור יפנים את הסביבה הכלכלית המאתגרת, כך הוא עלול להקטין גם את הצריכה שלו, מה שעלול להקשות על עמידה ביעד הכנסות המדינה. מדדי פדיון בכל ענפי הכלכלה הגורם השני שעלול לפגוע בסיכוי לעמידה במסגרת הגרעון הוא התמשכותה של המלחמה. הערכת האוצר היא שהמלחמה תסתיים עד סוף השנה. יש לציין שבמקביל האוצר גם שמר רזרבה למקרה שהמלחמה תתארך מעבר למועד הזה. אלא שכידוע, למלחמות יש תאריך התחלה אך אין להן תאריך סיום והן עלולות להתמשך זמן רב ולצרוך משאבים כספיים שגדולים ממה שהוערך בתחילה. אולם הדבר שבולט בחסרונו בתקציב הוא היעדר עידוד למנועי צמיחה. הרפורמות שהוצעו בתקציב נשמעות כמו עוד מאותו דבר שכבר ראינו בעבר והן כוללות "מאבק בהון השחור, ייעול המגזר הציבורי, תוכנית האצה לענף ההייטק". ניסיון העבר מלמד שאם לא נלווית להצעות האלו תוכנית ברורה ומפורטת שכוללת שינויים מבניים משמעותיים, סיכוייה של התוכנית להתממש הם קטנים למדי. מומלץ לשר האוצר להיוועץ בראש הממשלה בנוגע לרפורמות ושינויים מבניים. בתחילת שנות ה 2000 מונה נתניהו לשר אוצר על רקע אחת התקופות הקשות שהיו במדינה, אשר חוותה את האינתיפאדה השנייה ומשבר כלכלי עמוק (1$=5ש"ח, תשואות ארוכות ב 17%). לצד קיצוצים כואבים, יזם אז שר האוצר נתניהו מספר רפורמות מרחיקות לכת במערכת המיסוי, קרנות הפנסיה שהיו גרעוניות באותה עת ואת רפורמת בכר לשוק ההון. בנוסף, בוצע תהליך הפרטה של מספר חברות ממשלתיות גדולות כמו צים ואל על. המהלכים הללו סייעו לישראל לצאת מן המשבר תוך שהם הגדילו מאוד את האמון של המשקיעים המקומיים והזרים במשק הישראלי ובשוק ההון. למעשה, פריחתה של הכלכלה הישראלית בשני העשורים שחלפו מאז תחילת שנות ה 2000 התאפשרה בזכות התוכנית הכלכלית שיזם וביצע נתניהו ביושבו כשר אוצר. זה גם מה שנדרש עכשיו. שורה תחתונה, לצד החשיבות בהצגת ואישור התקציב, יש להכיר בכך שרמת הסיכון במשק הישראלי לא פחתה. כפי שטענו לא אחת בחודשים האחרונים, הגורם הכי משמעותי וזה שישפיע יותר מכל תוכנית כלכלית זהו מועד סיום הלחימה העצימה. ככל שזו חלילה תימשך, כך תקטן הסבירות ליישום של מסגרת התקציב המקורית. בהינתן שגם המסגרת שאושרה חורגת מהיעד, הרי שרמת הסיכון היא עדיין גבוהה. ירידת התשואות בחלק הארוך בחודש האחרון לצד ירידת השיפוע אינם מגלמים את הסיכון. נזכיר שזו אינה הפעם הראשונה בשנה האחרונה שבה התשואות יורדות לאחר שהמשקיעים קיוו ש"הנה הכל הולך להסתדר" והתאכזבו זמן קצר לאחר מכן. הגישה הדפנסיבית עדיין נדרשת.  

נכתב על ידי :

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.