Is this time different? It’s never different

ביום שישי פאוול הרים דגל לבן. אולי לא דגל, דגלון. למרות שפאוול הפגין עמידות מרשימה מול טראמפ, הלחץ האדיר שהופעל עליו עשה את שלו. נאומו של יו״ר הפדרל ריזרב, ג׳רום פאוול, בכנס ג׳קסון הול הצית ציפיות להורדת ריבית כבר בספטמבר, לאחר שהודה כי שוק העבודה מתחיל להראות סימני היחלשות שעשויים לסייע בריסון האינפלציה המושפעת מעליות מכסים. לאורך השנה שמר הפד על ריבית יציבה בטענה שהשוק האמריקאי איתן, אולם בג'קסון הול פאוול אמר לראשונה כי “מאזן הסיכונים משתנה” וכי האטה גם בהיצע וגם בביקוש לעובדים יוצרת סיכון גובר לעלייה בפיטורים ואבטלה. לפיכך, ייתכן שיש מקום לשינוי כיוון במדיניות, במיוחד לאור העובדה שהריבית הנוכחית נותרה די מרסנת. דבריו התקבלו בהתלהבות בשווקים, אך הוא גם הבהיר שאין מדובר בתחילתה של סדרת הפחתות אגרסיבית. פאוול הזכיר כי האינפלציה נמצאת עדיין מעל יעד ה־2% זה למעלה מארבע שנים, והזהיר שהשפעות המכסים על המחירים ברורות וצפויות להעמיק בחודשים הקרובים. פאוול טען שלמרות שהעלייה במחירים עלולה להיות זמנית, יש סבירות לתרחיש שבו דרישות שכר גבוהות בתגובה לעלייה במחירים (גם אם זמנית) עלולות להנציח אינפלציה. לשוק זה כמובן לא שינה. השוק מבחינתו חגג את השינוי בעמדת הפד וכבר צופה שלוש הפחתות עד סוף השנה. היינו, הפחתה בכל אחת מישיבות הפד. הרשו לנו להטיל בכך ספק. שוק ההימורים על הריבית תמיד הפגין אופטימיות רבה לאין שיעור מזו שהתממשה במציאות. לצד זה אי אפשר לנתק את הקשר הפוליטי שעמד ברקע הצהרתו של פאוול. ממשל טראמפ מפעיל לחצים חריגים על הפד, כולל איומים לפטר את פאוול עצמו וחקירות סביב הוצאות שיפוץ מטה הבנק. באותו יום טראמפ אף שקל את פיטוריה של חברת הפד, ליסה קוק בטענה שהיא ביצעה תרמית בבקשת המשכנתא שלה. כל זה מייצר סביבת עבודה "רועשת" מאוד שמקשה ואולי גם מפריעה לתהליך קבלת ההחלטות של הפד, למרות שפאוול הדגיש כי הפד “לעולם לא יסטה” ממדיניותו לקבוע ריבית רק על בסיס אינפלציה ותעסוקה. ימים יגידו. לצד הכותרות, פאוול הכניס בתוך הנאום "פצצה קטנה" כאשר הכריז על שינוי "מסגרת העבודה" של הפד. עם פרוץ הקורונה הכריז הפד על מסגרת עבודה שנועדה להתמודד עם סביבה של ריביות נמוכות ואינפלציה מתונה. הפד השיק את התוכנית שנקראה FAIT  (Flexible Average Inflation Targeting)  שאיפשרה חריגה זמנית מעל יעד האינפלציה של 2% כדי ל"פצות" על תקופות שבהן היא הייתה נמוכה ממנו. במקביל, המסגרת שמה דגש על מחסור בתעסוקה (shortfalls), והביעה את חוסר החשש שלה משוק עבודה "חם מדי", מה שאיפשר לו לדחות את העלאות הריבית גם כאשר שוק העבודה התקרב לתעסוקה מלאה. אלא שהמציאות הכלכלית התהפכה וכבר ב 2021 נרשמה האצה חדה באינפלציה, שהגיעה לרמות כמותן לא נראו זה ארבעה עשורים. הפד, שהיה מחויב למסגרת החדשה ולמדיניות של ריביות נמוכות, התמהמה בהידוק והחל להעלות ריבית רק במרץ 2022, בעוד שמדדים רבים הצביעו קודם לכן על התפרצות אינפלציונית. כך נוצרה תחושה בקרב משקיעים וכלכלנים שהמסגרת של 2020 לא רק שלא התאימה למציאות החדשה, אלא תרמה בפועל לדחיית התגובה. כעת, פאוול מחזיר את המדיניות לבסיס מסורתי יותר. לא עוד יעד "ממוצע", אלא יעד קבוע מראש שכרגע עומד על 2%. במקביל הוסר המונח "shortfalls"  מהתייחסות לשוק העבודה. ההיגיון ברור. הפד רוצה יותר גמישות שתאפשר לו  להגיב במהירות גם כאשר שוק העבודה מתחמם יתר על המידה ועלול ליצור לחצים אינפלציוניים. המסגרת החדשה משדרת פחות אסימטריה ויותר איזון בין שני המנדטים המרכזיים של הפד, יציבות מחירים ותעסוקה. השוק אמנם אהב את נאומו של פאוול, אולם הוא "התעלם" מכך שיעד האינפלציה לא השתנה, מה שאומר שמדיניות הריבית תמשיך להיות די מרסנת מהסיבה הפשוטה שמדדי האינפלציה הנוכחיים עדיין גבוהים מהיעד באופן משמעותי. בנוסף, יש להזכיר שהציפייה להפחתת ריבית מגיעה כאשר שוק המניות בשיא, מרווחי האג"ח הקונצרני בשפל, מדד התנאים הפיננסיים נמצא ברמה הנמוכה ביותר מאז 2022 (סביבה מקלה) וכמות הכסף נמצאת ברמת שיא של כל הזמנים. לאור נאומו, סביר להניח שפאוול יפחית את הריבית ברבע אחוז בספטמבר. יתכן שזה בגלל שיקולים כלכליים טהורים ואלי גם "כדי להוריד מעל הגב שלו את הג'ינג'י הנודניק שמשגע אותו".  כך או כך, התנאים עימם הפד מתמודד כעת בין שאלו כלכליים ובין שהם פוליטיים הם מאתגרים למדי. השוק מאוד אהב את פאוול מאחר והוא מניח שהריבית תחל לרדת מהר ובחדות לרמות נמוכות מהרמה הנוכחית. לאור המציאות המורכבת, יש להטיל בהנחה הזו ספק רב. נזכיר שטראמפ לוחץ על פאוול להפחית את הריבית מתוך כוונה שהתשואות הארוכות תרדנה, מה שיקל על הממשל להתמודד עם עלויות מימון החוב האדירות (מעל טריליון דולר לשנה). אלא שהניסיון מגלה שלא בטוח שזה מה שיקרה. למשל, הריבית באנגליה ירדה ארבע פעמים מאז יולי בשנה שעברה. אלא שכפי שניתן לראות מהגרף שמצורף, לא רק שהתשואות הארוכות לא ירדו, הן עלו בלמעלה מחצי אחוז!!! לסיכום, הודעתו של פאוול לא משנה מהותית אם בכלל את תפישתנו לגבי הפוזיציה שלנו בתיק הסולידי שלנו. סיכוני האינפלציה עדין במקומם והאופטימיות הרבה שהפגינו השווקים מבטאת להערכתנו הצנועה משהו שבין עלייה באופטימיות לבין התעלמות מהנתונים. This time is different? It is never different --- הודעת הריבית של בנק ישראל התקבלה באופן רגוע בהרבה לעומת זו של פאוול. באופן לא מפתיע, נגיד הבנק, פרופסור ירון הותיר את הריבית ללא שינוי תוך שהוא מצביע על כך שהסיכונים הגיאו פוליטיים ו"מגוון האפשרויות להתפתחויות ביטחוניות הוא רחב", מה שעלול להעיב על התאוששות הפעילות במשק על כל ההשלכות שנלוות לזה כמו חריגה ביעד הגרעון ולחצים אינפלציוניים. חיזוק לחששות האלו התקבל בשבוע שעבר כאשר הממשלה אישרה חריגה נוספת מהתקציב (חמישית במספר מתחילת כהונתה) לטובת הוצאות ביטחוניות ובכך עולה הגרעון ל 5.2%. זה לא יסתיים בזה אם לאחר כיבוש עזה, ישראל תצטרך ליישם שם שלטון צבאי ואזרחי. זאת אומרת, אפשר להקטין את הגרעון גם במצב של שליטה צבאית ואזרחית בעזה, אלא שזה ידרוש קיצוץ תקציבי משמעותי ביותר. העובדה שלממשלה אין כעת רוב בכנסת לאחר פרישת המפלגות החרדיות מהממשלה מעלה ספק רב בדבר יכולתה של הממשלה להתמודד עם האתגר הכלכלי הזה. הפחתת ריבית? נקווה שהריבית תישאר במקומה.   נכתב על ידי : עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי סיגמא בית השקעות  

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

מוסיפים עוד סיכון למדורה – טראמפ פותח חזית מול פאוול שבועיים חלפו מאז "יום השחרור" (Liberation day) שבו הודיע טראמפ על העלאת המכסים האגרסיבית והשפעותיה של ההודעה מתחילים להשפיע על הכלכלה הגלובלית, בין אם זו אזהרת רווח של אנבידיה שהודיעה שהמגבלות הסחר עם סין יגרעו כחמישה וחצי מיליארד מהכנסותיה ברבעון או בין אם אלו נתוני הייצור שירדו לרמה הנמוכה ביותר בשנתיים האחרונות. שוק ההון מגיב כמובן למציאות החדשה וחווה תנודתיות חדה למדי שגבוהה ממנה נרשמה רק במשבר הפיננסי של 2008 ועם פרוץ הקורונה. היה ברור אמנם שתהיינה השלכות לחזרתו של טראמפ לשלטון, אולם התנודתיות החדה ממחישה שהמשקיעים לא היו מוכנים לשינויים כל כך דרמטיים ובפרק זמן כה קצר. השינוי החד במדיניות לצד התזזיתיות והתחושה שחלק מהצעדים נעשים באופן לא מתוכנן מתחילים לערער את תחושת הביטחון של המשקיעים בשווקים בארה"ב. זה ניכר בביצועי השווקים שמראים ביצועי חסר של השוק האמריקאי לעומת רוב שוקי העולם וזה ניכר בדולר שנחלש בחדות כפי שזה בא לידי ביטוי בירידה של 8.5% במדד הדולר (DXY) מתחילת השנה. היחלשות הדולר דווקא תואמת את אחד מיעדי ממשל טראמפ שרואה בדולר החזק את אחד הגורמים שמשפיעים לרעה על המשק האמריקאי, בין אם זה בירידה בתקבולי היצוא או בין אם זה על ידי עידוד הצריכה הפרטית שנהנית מעלויות יבוא נמוכות. אלא שאם לצד היחלשות הדולר לא יתקיימו תנאים נוספים כמו למשל ירידה של התשואות שתקטין את הוצאות המימון הממשלתיות, הדולר החלש לא ישיג את מטרותיו של הממשל. רכיב מאוד משמעותי בתוכניותיו הכלכליות של הממשל החדש לתיקון הבעיות המבניות של המשק האמריקאי הוא ירידת התשואות. טראמפ הניח שלאור התמתנות האינפלציה, הפד יפחית את הריבית במה שעשוי להאיץ גם את היחלשות הדולר וגם יקטין את הוצאות המימון של הממשל. אלא שפאוול חושב אחרת, ממש אחרת. במהלך הופעה בפני מועדון הכלכלה של שיקגו, יו"ר הפדרל ריזרב ג'רום פאוול הציג תמונת מצב מורכבת של הכלכלה האמריקאית, על רקע ההשלכות של מלחמת הסחר שמוביל הנשיא טראמפ. לדבריו, מדיניות המכסים צפויה להכביד על הכלכלה בטווח הקצר – הן דרך עלייה במחירים לצרכן והן דרך עלייה באבטלה. מצב זה מגביל את יכולת הפד להפעיל מדיניות מוניטרית גמישה ולהגיב במהירות למצב הכלכלי. פאוול הדגיש את הדילמה עימה מתמודד הבנק המרכזי: העלאת ריבית יכולה לסייע בהפחתת לחצי האינפלציה, אך עלולה להחמיר את מצב שוק העבודה. לעומת זאת, הפחתת ריבית עשויה לתמוך בתעסוקה אך להחמיר את האינפלציה. הוא השווה זאת לדילמה של שוער בכדורגל שמנסה לנחש לאן יבעט היריב את הפנדל – כל החלטה עלולה להיות שגויה בהתאם לכיוון ההתפתחות הכלכלית (מומלץ להתייעץ בנושא עם מרטינז, שוער ארגנטינה). במצב שבו קיים ניגוד בין שני יעדיו המרכזיים של הפד – יציבות מחירים ותעסוקה, עשוי הפד לבחור לתת עדיפות ליעד האינפלציה. לדברי פאוול, ללא יציבות מחירים לאורך זמן, לא ניתן להבטיח שוק עבודה חזק ובר קיימא. כלומר, גם אם מדובר בפגיעה זמנית בתעסוקה, ייתכן שהפד יעדיף לנקוט בצעדים שירסנו אינפלציה ויאפשרו יציבות כלכלית בטווח הארוך. עוד עלה בדבריו של פאוול לקח מהעבר הקרוב – הפד נאלץ לאחר הקורונה להעלות ריבית בקצב המהיר ביותר בארבעה עשורים, לאחר שטעה כשהעריך שהאינפלציה תיעלם מעצמה. כיום, עם חשש מפני שיבושים בשרשראות האספקה כתוצאה ממכסים חדשים, הפד שוקל בזהירות כיצד לפעול, מחשש ששוק חוזר של אינפלציה עלול להימשך זמן רב ולהפוך לבעיה מערכתית. לכן, גם אם שוק העבודה מראה סימנים של חולשה, הפד לא צפוי למהר ולהפחית את הריבית. פאוול הסביר כי הפד בוחר להמתין לבהירות רבה יותר באשר להתפתחויות הכלכליות לפני שינויים במדיניות. "אנחנו במצב טוב להמתין לפני שנעשה התאמות", אמר, תוך שהוא רומז לכך שכל פעולה תתבצע על בסיס מידע מוצק ולא על סמך תחזיות בלבד. בקיצור, פאוול אפילו לא בכיוון של הפחתת ריבית וזה מרגיז מאוד את טראמפ שלא רגיל שלא עושים כדברו. בתגובה לדברים האלו של פאוול, צייץ טראמפ ציוץ טראמפי אופייני שהשורה החשובה בו היתה:"Powell’s termination cannot come fast enough", היינו, ימיו של של פאוול כנגיד ספורים. זה כבר משחק אחר לגמרי מאחר וצעד כזה הוא ערעור מוחלט על הסוברניות של הפד. ביטול העצמאות של הבנק המרכזי (כי לא עשה כמצוות הנשיא) היא זעזוע שהשלכותיו על השווקים יגמדו את מה שהטלת המכסים עשתה להם. כל שנותר לנו לקוות הוא שהרעיון הרע הזה יירד מהר מסדר היום. שורה תחתונה, הסערה נמשכת, שלא לומר מתעצמת. אלו אינם ימים רגילים. התדירות של חדשות מסעירות ודרמטיות היא גבוהה מאוד, מה שמוריד את יכולת הנראות שלנו. ובאין ודאות, אנחנו נמשיך לדרוש פרמיית סיכון גבוהה מהרגיל מהנכסים אותם אנחנו מחזיקים, בין שאלו מניות ובין שאלו אגרות חוב. -------- מדד המחירים לצרכן לחודש מרץ עלה ב 0.5%, מעל הציפיות שעמדו על 0.3%. הגורם העיקרי שהשפיע על עליית המדד היה הסעיף של שירותי דיור שמייצג את השינוי בשכר דירה שעלה ב 1.2% ותרם כ 0.2% לעליית המדד, שיא של שמונה שנים. כתבנו כבר לפני כמה חודשים שהמחירים הגבוהים של הדירות יגרמו למספר הולך וגדל של רוכשי דירות פוטנציאליים לדחות את רכישת הדירה ולהעדיף שכירות מתוך תקווה שמתישהו המחירים יתמתנו. הנתונים האחרונים מראים שהמגמה הזו הולכת ומתעצמת. כפי שניתן לראות מהגרף המצורף שלקוח מתוך הסקירה האחרונה של הכלכלן הראשי שהפער בין מספר הדירות החדשות שנמכרות לבין התחלות הבנייה הוא הגבוה ביותר בשנים האחרונות למעט התקופה שלאחר פרוץ המלחמה. במילים אחרות, מלאי הדירות עולה, הלחץ על הקבלנים עולה יחד איתו ומחירי הדירות עדיין לא מגיבים מספיק כדי לייצר שיווי משקל חדש. נתוני הלמ"ס מראים שלא רק שמחירי הדירות אינם יורדים, אלא אף עולים, כאשר בין ינואר לפברואר הם רשמו עלייה של 0.9%. מצב אנומלי לגמרי שלהערכתנו לא יימשך עוד זמן רב. בשלב כלשהו מחירי הדירות יחלו לרדת כדי להחזיר את האיזון לשוק. עד אז הלחץ על מחירי השכירות יימשך על כל ההשלכות האינפלציוניות של זה. מי שעוקב אחרי הסקירות שלנו כבר יודע, מח"מ קצר והטייה לצמודים. זה לא אנחנו, זה הנדל"ן.      

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

   

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

האוצר ובנק ישראל חלוקים וגם, האם המכוניות המשומשות בארה"ב יהיו הסחורה החמה של הקיץ? ביום רביעי אושר תקציב המדינה ל 2025 ובאותו יום פורסם גם הדו"ח השנתי של בנק ישראל. מי שהאזין לנאום הסיכום של שר האוצר לאחר אישורו של התקציב ובמקביל קרא גם את הדו"ח של הבנק המרכזי יכול היה לקבל את הרושם ששני הדוברים אינם מדברים על אותה מדינה. בהצגת הצעת התקציב אמר שר האוצר ש"תקציב נעשה מתוך שליחות ואחריות גדולה. קידמנו מהלכים אחראיים ומאוזנים שיתמכו בצמיחה..". בנק ישראל חושב קצת אחרת. בפרק ג של הדו"ח אשר דן ב"מדיניות הפיסקלית לטווח הבינוני בראי יחס החוב לתוצר" קובע בנק ישראל שההתאמה אותה ביצעה הממשלה (מיסים וקיצוצים) אינה מספקת ובעתיד יידרשו התאמות נוספות על מנת לאפשר את החזרה לתוואי של ירידה ביחס חוב תוצר. הצרכים התקציביים השנתיים שנוצרו בעקבות המלחמה לצד העלייה בתשלומי הריבית השנתיים בשל העלייה בהיקף החוב נאמדים בכ-40 מיליארד ₪ כאשר כשלושה רבעים מתוכם מוקצים לטובת צורכי הביטחון והצפי הוא שבטווח הבינוני הם יאמירו להיקף של כ 50 מיליארד ₪. הבנק מציין שהממשלה ביצעה אמנם התאמה של כ 40 מיליארד ₪, אך רק כ 30 מתוכם הם צעדים קבועים, מה שייצור "חור" בהיקף של כ 20 מיליארד ₪ בטווח הקצר-בינוני (החל מ 2027). היינו, גרעון מבני. המשמעות של הפער הזה היא שיחס החוב תוצר לא יוכל לרדת על כל ההשלכות שיש לזה על דירוגה של ישראל וגם על מדיניות הריבית. בנק ישראל סבור שישנה בעייתיות עם העובדה שההוצאה האזרחית בישראל (ההשקעה של הממשלה "בנו") היא נמוכה בהשוואה לרוב מדינות ה OECD, מה שמקטין את המשאבים להשקעה במחוללי צמיחה. האיור שמוצג למטה כולל מספר פרמטרים אשר משווים בין ישראל לבין מדינות ה OECD במונחי סטיית תקן (פער מהממוצע). האיור מדבר בעד עצמו. שיעור ההוצאה האזרחית הוא הנמוך מבין החברות בארגון, שיעור העוני בין הגבוהים, היכולות האורייניות של המורים היא בין הנמוכות כמו גם ציוני התלמידים במתמטיקה והתפוקה נמצאת גם היא בתחתית הדירוג. הפריחה הכלכלית של ישראל בשני העשורים האחרונים היא בעיקר תוצאה של ניהול תקציבי אחראי (ברוב התקופה) וההתפתחויות הטכנולוגית בעולם שהזניקו את התעשייה המקומית. אלא שהסתמכות על מה שהיה מתוך תקווה שזה גם מה שיהיה עלולה להיתקל בקיר המציאות שבו יתברר שמחוללי הצמיחה של פעם כבר אינם יכולים להחזיק את המשק ולתמוך בצמיחה שלו וזו הסיבה שהתקציב הנוכחי הוא בעייתי. הוא אינו מתמודד עם הגרעון המבני שנוצר בשל הצרכים הביטחוניים שמרקיעים שחקים ועם האתגרים הדמוגרפיים שהשפעתם תורגש במידה גוברת בשנים הקרובות. זה לא פוליטיקה, זו הכלכלה. דו"ח בנק ישראל נוגע בבעיה באופן ישיר באומרו: "האוכלוסייה בישראל צעירה הרבה יותר מאשר ביתר המדינות המפותחות.. ללא הכשרה מתאימה של הצעירים ולנוכח הצפי הדמוגרפי, הכלכלה עלולה להיפגע". עוד כותב בנק ישראל בהקשר הזה: "העלות המשקית הכרוכה באי גיוס של החרדים וגיוס חיילי מילואים במקומם גבוהה מאוד". אומרים שכל משבר הוא גם הזדמנות וזו הבעיה הכי גדולה שטמונה בתקציב. במקום לנצל את הסיטואציה המשברית שאליה נקלעה המדינה, התקציב מנסה לתת מענה לבעיות המיידיות (באופן חלקי) ולצרכים הפוליטיים ומתעלם מהבעיות המבניות שעימם יתמודד המשק בעתיד. אמירתו של שר האוצר לפיה "כמה אנליסטים שיושבים בלונדון לא ינהלו את המשק הישראלי" היא התייחסות ילדותית. הפרסומים של חברות הדירוג מתבססים באופן כמעט מוחלט על נתונים כלכליים וגם אם הם טועים לא פעם, הם עדיין משמשים את המשקיעים בעולם בבואם לבחון השקעה. שורה תחתונה, האירועים של השבועיים האחרונים, בין שאלו כלכליים, צבאיים או פוליטיים העלו מחדש את רמת אי הוודאות כפי שזה בא לידי ביטוי בעליית התשואות ובעלייה בפרמיית הסיכון (CDS). ברור לגמרי שבסיטואציה הנוכחית ולאור מה שנכתב בדו"ח בנק ישראל, גם הריבית תישאר במקומה. לאור זאת, אנחנו ממשיכים להחזיק בעמדה דפנסיבית בתיקי האג"ח שלנו כשהמח"מ אינו עולה על כשלוש שנים, וקונצרני בדירוג של A ומעלה. ------ ה"קורבן" השבועי של מדיניות המכסים של הממשל האמריקאי השבוע היתה תעשיית הרכב. הממשל הטיל מכסים בהיקף של 25% על היבוא של כל כלי הרכב לארה"ב. זהו ככל הנראה ההיטל הכי משמעותי מבחינת היקפו מאחר וארה"ב מייבאת מידי שנה כלי רכב בסך של כ 275 מיליארד דולר שהם כ 0.9% מהתוצר האמריקאי. המדינות שמושפעות מהמכס החדש (שיכנס לתוקף ב 2/4) הן בעיקר קוריאה, יפן, גרמניה ומקסיקו (אם כי בשיעור מופחת בשל הסכם הסחר הקיים). --------- ההיטל על יבוא הרכב גרם למשקיעים רבים לתחושת דז'ה וו לימי הקורונה המאוד לא עליזים. אז נזכיר, הכלכלה הגלובלית הייתה צריכה להתמודד עם קשיי אספקה שנגרמו בתחילה לאור צמצום אמצעי ההובלה בשל הסגרים ולאחר מכן בגלל שקווי הייצור התקשו לעמוד בביקושים הגדולים שנוצרו בשל ביקושים כבושים. ומה עושים כשאי אפשר לרכוש מכונית חדשה? קונים מכונית משומשת. הגרף שמצורף למטה מתאר את השינוי במחיריהן של המכוניות המשומשות. אלו עלו בין יוני 2020 ליוני 2021 בקרוב ל 50%, כאשר בחלק מהתקופה מחיריהן של המכוניות המשומשות היה גבוה מזה של מכוניות חדשות (!!!). דומה שמיותר לציין שהזינוק במחירי המכוניות המשומשות היה אחד הגורמים העיקריים לעליית האינפלציה בתקופה שלאחר הקורונה למרות שמשקלן במדד הוא פחות מ 2.5%. אלא שהמכסים המתוכננים על המכוניות הן רק עוד חלק קטן בפאזל הגדול של השינויים שחווה העולם מאז תחילת כהונתו של הממשל החדש בארה"ב. מחזור העסקים הנוכחי הוא שונה ממחזורים שהיו בעבר. זהו אינו עוד מחזור עסקים שבו קיימת דינמיקה מוכרת בין למשל הריבית והאינפלציה. המחזור הנוכחי מונע בעיקר בשל גורמים מדיניים – פוליטיים שמביאים לשינויים טקטוניים ביחסים בין הגושים השונים בעולם. האוייב של פעם הפך לאוהב והמאהב של פעם הוא האוייב החדש. השינויים ניכרים בכל מקום, בין שאלו היחסים הכלכליים בין המדינות, מבנה הגושים או הצורך בהתעצמות צבאית. המשמעות המרכזית של השינויים האלו היא שפרמיית הסיכון עלתה, כמו גם התנודתיות לצד ירידה ברמת השקיפות. לפיכך אנחנו ממשיכים להחזיק בתיק אג"ח דפנסיבי ותיק מניות ממוקד בסקטורים ספציפיים (בריאות, פיננסים וכו') שלהערכתנו ימשיכו להציג ביצועים טובים. אבל יש דבר נוסף לא פחות חשוב והוא שהתנודתיות הגבוהה מעלה את הדחף לפעול כי "השוק יורד" ומתוך תקווה ש"נכנס כשהכל יירגע". החדשות הרעות הן ש"כשהכל יירגע", השוק כבר יהיה במקום אחר לגמרי ואז מי שיצא, יהסס לחזור כי "השוק כבר עלה חזק". החדשות הטובות הן שמי שימנע מכך, מעלה בחדות את סיכויי הרווח שלו. ככה זה היה תמיד וככה זה יהיה גם עכשיו.  

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

   

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.

מה יעשו עם המיסים שישלמו משקיעי וויז וגם, פאוול שוב משנה תחזיות ילדי הפלא של תעשיית ההיי טק הישראלי היכו שוב. לא סתם היכו אלא היכו ביג טיים. בשבוע שעבר התבשרנו על האקזיט הגדול ביותר בתולדות המדינה כאשר גוגל רכשה את חברת וויז תמורת הסכום הבלתי נתפש של 32 מיליארד דולר. זו הייתה המחשה נוספת ליכולות והידע שטמונים במשק הישראלי, מקור אמיתי לגאווה. חוץ ממייסדי החברה, העובדים ואלו שהשקיעו בחברה היו עוד כמה ששמחו מאוד לשמע הידיעה על האקזיט. אלו היו כמובן שר האוצר והפקידים במשרד שנשמו לרווחה נוכח תקבולי המס הצפויים אשר אמורים להקל את המגבלות התקציביות לשנה הנוכחית. אין בכלל ספק שזו בשורה חיובית מכל היבט שנבחן אותה. יתכן שמכירתה של וויז תצליח להקל על המסגרת התקציבית, אולם היא לא תצליח להעלים מספר בעיות ואתגרים כלכליים שעימם המשק יצטרך להתמודד במהלך הזמן הקרוב. כבר כתבנו לא אחת על כך שהתקציב נעדר הצעות לשינויים מבניים הכרחיים ועל כך שהמשבר הנוכחי לא מנוצל לטובת כמה שינויים שנדרשים מאוד במשק. עולה השאלה האם תקבולי המיסים מהאקזיט ישמשו לטובת העברות שנעשות בשל אילוצים פוליטיים או שהם ישמשו לטובת הקמה ושיפור של תשתיות תחבורה וחינוך למשל. יש חשיבות רבה לכך שדווקא עכשיו תיעשה הקצאה לטובת מטרות אשר יעודדו את צמיחת המשק נוכח השחיקה במצבו הכלכלי של הצרכן הישראלי. את התקופה שמאז פרוץ המלחמה ניתן לחלק לשלושה חלקים. ראשית, הלם ששיתק את המשק. לאחר מכן חלה התאוששות מסוימת ובמהלך רוב שנת 2024 הצרכן הישראלי יצא למסע קניות נרחב שבחלקו נובע גם בשל הצורך לפצות על הימים הקשים שהוא עובר. התקופה האחרונה יצרה את הרושם שתחושת הרווחה שאפיינה את העשור וחצי האחרונים, שבה. הנתונים האחרונים מתחילים להעיד אחרת. עכשיו מגיע הפרק הרביעי שבו צריך הצרכן הישראלי להתמודד עם עלויות מחייה גבוהות מאוד לצד שחיקת שכר שלא לדבר על הנבחרים והאיכותיים שתורמים גם את חלקם הנכבד לשירות מילואים על כל העלויות הכלכליות והחברתיות שכרוכות בכך. מספר נתונים שהתפרסמו לאחרונה מעידים שהשחיקה כבר כאן. הישראלים קונים פחות דירות כי יקר להם ולכן הם נאלצים לשכור. חלק הולך ועולה של האוכלוסייה מתקשה לעמוד בעומס התשלומים לדיור, מה שמוביל לעלייה בשיעור הפיגורים בתשלומים. במקביל, נרשמה ירידה של 0.9% בחישוב שנתי במגמה של מכירות המזון (!!!) בין נובמבר לינואר לעומת החודשיים שקדמו, כאשר גם קצב הצמיחה של הפידיון הכולל ברשתות השיווק באותה תקופה היה אפסי. זה לא משבר והמשק הישראלי עדיין חזק, אבל המגמה לא בריאה ולכן נדרשת התערבותה של הממשלה כדי לעצור את המגמה השלילית ולהפוך אותה. נזכיר שוב שהתקציב מניח שהצריכה הפרטית תצמח השנה ב 4.2%. לשם השוואה, הצריכה הפרטית צמחה בין 2015 ל 2019 בשיעור ממוצע של 4.2%, שנים שבהן המשק חווה עלייה בקצב הצמיחה והמצב הביטחוני לא היה קשה ומורכב כפי שהוא היום. המשמעות של כל מה שנכתב לעיל היא שכפי שהדברים נראים כעת, הסיכוי שהממשלה תעמוד ביעד הגרעון אינו גבוה והיא תיאלץ לבצע התאמות תקציביות במהלך השנה. כל זה עדיין לא לוקח בחשבון שהעלייה בעצימות המלחמה שכבר עלתה לא תתגבר חלילה. בקיצור, אל לו לאוצר להסתמך על אקזיטים מופלאים לצורך התמודדות עם האתגרים התקציביים. ישראל צריכה משהו אחר, משהו שיניע אותה ויסייע לצמיחה שלה בעתיד. אנחנו מתקשים למצוא בתקציב המוצע לשנת 2025 את מה שיעשה את זה. שורה תחתונה, בחלק המנייתי אנחנו ממשיכים להחזיק במניות הפיננסים (בנקים וביטוח) לצד החזקה במשקל יתר ניכר בחברות הביטחוניות, מדיניות שאותה אנחנו מיישמים כבר זמן רב. הסקטורים שפחות קורצים לנו כעת הם אלו שקשורים לצריכה בישראל כמו קמעונאים וחברות בנייה. בחלק האג"חי ובהנחה שהריבית לא עומדת להשתנות במידה רבה אם בכלל ובהינתן העקום השטוח כמעט לכל אורכו, אין להערכתנו הצדקה להארכת מח"מ. אם יתממש הקונצנזוס ששורר כעת בשוק לפיו האינפלציה תרד לרמה של 2.5% במהלך החצי השני של השנה, יתכן שהריבית תרד. עם זאת, גם אם תרד, להערכתנו תהיה זו התאמה צנועה לירידה באינפלציה ולא תחילתו של מהלך הפחתת ריבית משמעותי. שלא לדבר על כך שהקונצנזוס בשנים האחרונות פחות הצטיין בחזוי. --------- לפעמים קורים בשוק שגם הוותיקים שבינינו מתקשים להסביר. אירוע כזה היה ביום רביעי שעבר עם פרסום הודעת הריבית של הפד. הפד השאיר את הריבית ללא שינוי, אך במקביל פרסם עדכון די חריג לתחזית הצמיחה והאינפלציה. הפד הוריד את תחזית הצמיחה ל 2025 ב 0.4% ל 1.7%. בנוסף, הוא העלה את תחזית האינפלציה (PCE) ב 0.3% ל 2.8% והעלה את תחזית האבטלה ב 0.1% ל 4.4%. למרות עדכון התחזיות, השוק רשם עליות לצד ירידה בתשואות האג"ח. נסתרות הן דרכי השוק. יתכן שהשוק שאב עידוד מכך שהפד צופה עדיין שתי הפחתות ריבית בחצי השני של השנה, אבל המהות של שינוי המגמה בתחזיות לא השתנתה. בשנים האחרונות למדנו להתייחס לתחזיות בספקנות לא מועטה, אולם נדמה שהפעם השינוי בתחזיות היה חריג, בטח כשזה קורה לגוף שמרני כמו הפד. שימו לב, מאז ספטמבר תחזית האינפלציה (PCE) עלתה בחדות מ 2.2%  ל 2.8% כעת. פאוול ציין במסיבת העיתונאים שנערכה לאחר הודעת הריבית שהסיבה העיקרית לכך שתחזית האינפלציה הועלתה נובעת בעיקר ממדיניות המכסים של הממשל. שוקינג. לאלו שמקווים שהירידה הצפויה בצמיחה תגרום לפד להוריד את הריבית , אנחנו ממליצים להיכנס לאתר של הפד, לחלק שבו מצוין מהו המנדט הרשמי של הפד ושם כתוב במפורש שלבנק המרכזי יש שני יעדים עיקריים. הראשון, לדאוג ליציבות המחירים והשני לשמור על שיעור תעסוקה גבוה (לא במילים האלו, אבל זו המהות). לפיכך, כל עוד הפד לא יקבל אינדיקציות מהימנות וקונקרטיות לכך שהאינפלציה הודברה, הריבית לא תרד. קודם אינפלציה, אחר כך צמיחה. לפני כשלושה שבועות העקום האמריקאי התהפך והתשואה לשלושה חודשים גבוהה במעט מזו של האגרת לעשר שנים, מה שבדרך כלל היווה אינדיקציה למיתון קרב. כפי שכתבנו לאחרונה, לאור זאת שהסיטואציה הזו שררה במשך כמעט שנתיים בין 2022-2024 מבלי שהמשק האמריקאי נקלע למיתון, לא נהמר שהפעם זה כן יקרה. אבל בהינתן עקום הפוך, גם בארה"ב אין סיבה להגדיל את הסיכון ולהחזיק במח"מ ארוך. בדומה לישראל, אנחנו סבורים שגם בארה"ב, תקוותיהם של המשקיעים שמאמינים שהריבית תמשיך לרדת לא יתממשו בזמן הקרוב ומי שקיווה שהפחתת הריבית תהווה זרז לחזרתו של שוק המניות למגמה חיובית, עלול להתאכזב.  

עידן אזולאי, מנהל השקעות ראשי

סיגמא בית השקעות

   

סיגמא ניהול תיקים בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") עוסקת בעצמה ו/או באמצעות חברות קשורות בפעילויות בשוק ההון ומשכך הינה תאגיד קשור לגופים המוסדיים ו/או למשווקים על ידם: סיגמא קרנות נאמנות בע"מ, סיגמא תכנון פיננסי סוכנות לביטוח פנסיוני (2011) בע"מ, סיגמא פרמיום בע"מ ו-קלאריטי קפיטל קיי סי פי אס בע"מ. מסמך זה, לרבות הסקירה, המידע, הנתונים, ידיעות, ניתוחים, הערכות, דעות, תחזיות, טקסט ו/או תמונות המתפרסמים בו (להלן: "המידע" או "הסקירה" לפי העניין) מסופקים כשירות לקוראים. אין בסקירה זו אלא הבעת דעה בלבד מתוך מטרת הבאת מידע כללי המתבסס על הידוע ביום פרסום הסקירה הגלוי והציבורי ו/או מקורות מידע אחרים אשר בעיני כותבי הסקירה ניתן להתייחס אליהם כאמינים אך המידע לא אומת בדרך עצמאית על ידי עורכי הסקירה ומשכך לא ניתן להיות ערבים לדיוק הפרטים שנכללו בה ו/או לשלמותה ובכלל זה לא ניתן להתחייב שבמידע לא יכללו טעויות או שגיאות ויש לראות את הדברים הכתובים באופן מתאים וכמובן בכפוף לשינויים שחלו בזמן ממועד עריכת הסקירה ובכל מקרה אינה מהווה תחליף למידע המופיע בתשקיפי ההנפקה של הנכסים הרלוונטיים ו/או בדיווחים הנוגעים אליהם מכל מין סוג שהוא. מבלי לגרוע מכלליות האמור, המידע ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע ו/או בסקירה כשלמים וכממצים, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסיים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או עסקאות כלשהן ואין לראות בה כייעוץ בדבר כדאיות ההשקעה ו/או כהצעה או כשידול, במישרין ו/או בעקיפין, ובכלל זה לעניין רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן מקבוצת סיגמא לרבות באמצעות התייעצות עם יועצים חיצוניים ובכלל זה יועץ השקעות מוסמך ויועץ מס. מבלי לגרוע מן האמור, ולמען הסר ספק, הנכסים המוזכרים בסקירה עשויים שלא להתאים לקורא הסקירה ומודגש שהסקירה אינה מביאה בחשבון את מטרות ההשקעה, המצב הכלכלי והצרכים הייחודיים של כל משקיע. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע ו/או בסקירה מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, עבור עצמה ו/או עבור לקוחותיה ו/או באופן אחר, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים לרבות הנכסים הפיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה קבוצת סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין. אין לעשות שימוש בסקירה זו ללא רשות מפורשת מקבוצת סיגמא והיא אינה מיועדת אלא למי שהומצאה לו על ידי קבוצת סיגמא.